recente prijs: $4,19

tijdsbestek: 1-2 years

scriptie

GameStop – the Bears Are Right: the Physical Business Is a Cigarette Butt

Ik denk dat bulls and bears in slaap zijn gevallen op GameStop (GME), te veel gericht op het legacy argument terwijl het negeren van een stille overgang die vorm krijgt. Wat ik hoop te doen met dit onderzoek is benadrukken de potentie voor een transformatie te gebeuren op GameStop, dat als succesvol beleggers royaal zou kunnen belonen.

de algemene visie op GME is dat het de primaire verliezer zal zijn aangezien digitale levering marktaandeel neemt in de wereld van videospelletjes, vooral nu GameStop ‘ s lucratieve bedrijf voor gebruikte spellen opdroogt. Ik zal dit punt helemaal niet betwisten; ik laat de beren hun taart hebben. Ik denk dat de legacy business bij GME is een groot risico, en hoewel het aanzienlijk zou moeten herstellen van November 2020 tot midden-tot eind 2021, het zal waarschijnlijk gaan in permanente daling daarna. We kunnen de omvang van deze daling beargumenteren totdat we Blauw in het gezicht zijn, maar ik neem aan dat de eerste 60% snel zal gebeuren en de rest zal een meer geleidelijke helling naar beneden nemen.

een ander negatief beeld is dat dit waarschijnlijk de laatste console cyclus is (met fysieke games), en hoewel GME zal profiteren en de aandelen goedkoop zijn, zal het bedrijf nul multiple toegewezen krijgen en zal de opwaartse trend snel en van korte duur zijn. Ik ben het daar 100% mee eens. Maar wat als het nieuwe laser-gerichte managementteam deze aankomende console-cyclus neemt en deze gebruikt om de voetafdruk van de winkel opnieuw te maken om vast te leggen wat misschien wel de meest opwindende marktkans in het komende decennium is: interactief/sociaal gamen.

in een notendop komt het verhaal neer op:

• 1. Hoe werkt management positie GME om opportunistisch gebruik maken van deze komende console cyclus om nauw te gaan met zowel hard-core en casual gaming liefhebbers.
• 2. Maak gebruik van deze bovenstaande betrokkenheid om de resterende vloot van winkels te de-verdichten tot gaming locaties gepositioneerd om te profiteren van een snel evoluerende gaming landschap.

de Gaming Opportunity

GME heeft een gewichtige taak voor zich, maar het heeft twee belangrijke Luxe ‘ s die een grote opwaartse verrassing mogelijk maken. Ten eerste, de end market (gaming) is absoluut enorm, het naderen van $150 miljard. En ten tweede groeit deze markt snel over de hele wereld met miljarden mensen die spelletjes spelen op hun telefoons, PC ‘ s en/of consoles. GME heeft al relaties met 60 miljoen betrokken gamers via haar PowerUp rewards-programma. Dit zal een belangrijke troef geworden als het bedrijf transformeert zich om te tikken op een aantal van de nieuwe en spannende trends in gaming.

Gamestop is uniek gepositioneerd om de nieuwe sociale/culturele hub voor gamers te worden. Het bedrijf test momenteel zijn GME 2.0-concepten in Tulsa, Okla. markt. Tot nu toe is de feedback positief geweest en het bedrijf leert waardevolle inzichten over hoe het deze bevindingen kan gebruiken om zijn vloot van winkels over de hele wereld te remodeling. De nieuwe winkels zijn strak en stijlvol, met aanzienlijk minder voorraad rommel. Ik zou beleggers ten zeerste aanraden om te luisteren naar de nieuwste presentatie van het bedrijf op ICR om wat meer inzichten te krijgen over de nieuwe winkelconcepten en gratis initiatieven.

Ik heb keer op keer gehoord dat millennials ervaringen willen, en dit is waar GME de mogelijkheid heeft om het bedrijf om te draaien om iets meer dan alleen een eenvoudige transactie te omvatten. Je gaat niet langer naar GME om alleen games te kopen, maar om exclusieve digitale content te krijgen, te communiceren met vrienden in gamingarena ‘ s waar je nieuwe vaardigheden leert en andere teams in rivaliserende steden bestrijdt. Dit brengt verkeer naar de winkels, waar kinderen, tieners en jongvolwassenen urenlang intensief bezig zijn. Zoek een andere activiteit die mensen kan opsluiten, zolang als gamen. Kan GME geld verdienen met deze enorme betrokkenheid? Ik heb geen idee, maar met de aandelen op 60% van het eindejaarsgeld, zou ik zeggen dat je nul betaalt om te zien of een van de nieuwe concepten vruchten begint af te werpen.

nieuw Management

GameStop heeft een aantal belangrijke veranderingen aangebracht in het senior management, waaronder George Sherman (CEO) en James Bell (CFO). Terwijl de laatste management team geprobeerd om te diversifiëren uit gaming, het nieuwe management team heeft de gaming markt omarmd en begrijpt dat met de juiste bewegingen het zou kunnen carve uit een zeer lucratieve segment van een meer dan $150 miljard markt die moet uitbreiden op meer dan het dubbele BBP voor de nabije toekomst. Ik geloof dat het management is het doen van een groot werk van het balanceren van de middelen van het bedrijf als het posities voor de nieuwe console cyclus, terwijl ook het houden van een gelijke focus op hoe het gaming ecosysteem verandert en wat ze moeten doen om te evolueren en succesvol te zijn. Wat ook ondergewaardeerd is, is Mr. Sherman ‘ s heruitlijning van de kern, wat zorgt voor een betere cashflow en een grotere bedrijfsflexibiliteit. Het Management begrijpt dat GME 1.0 sunsetting is, maar erkent dat de zon weer kan opkomen met GME 2.0. Laten we niet vergeten dat Netflix vroeger DVD ‘ s per post afleverde.

Vendor Partnerships

Dit is een andere monsterlijke kans voor GME. Ik denk dat als GME begint om tastbaar bewijs dat het drijft een meer betrokken klant naar de winkel voor nieuwe ervaringen te tonen, game-uitgevers en console fabrikanten zullen willen deelnemen. Bedrijven als Activision (ATVI) of Electronic Arts (EA) kunnen samenwerken met winkels om hun games te presenteren of nieuwe concepten uit te proberen. Er wordt geschat dat de grote uitgevers besteden tussen $ 100 miljoen tot $ 300 miljoen marketing van nieuwe blockbuster games. Zou er een betere kans om te adverteren en te promoten van uw product als je elektronische kunsten dan een Gamestop 2.0 winkel die kinderen heeft om hard-core gamers die zich bezighouden met hun winkels voor uren met games, leren, of toernooien? Misschien atvi betaalt $5 miljoen om de enige provider om 100 winkels voor een maand en brengt in professionele gamers voor tips, enz. Er zijn zo veel manieren om de huid van de kat hier, maar de mogelijkheden om geld te verdienen deze uitgever en console fabrikant relaties kon verduisteren $ 100 miljoen per jaar in hoge marge omzet.

een andere mogelijkheid waar ik nul waarde aan toeken is dat GME samenwerkt met de uitgevers en consolefabrikanten om het handelshuis te worden voor gebruikte digitale spellen. GME zou in positie om een neutraal platform (clearinghouse) te creëren, en een nominale vergoeding ($0.50) om transacties te vergemakkelijken. De uitgevers zouden de winst behouden en restwaarde creëren voor hun digitale games. Iedereen zou winnen.

The Trade / Investment Setup

Ik denk dat GME een overtuigende waarde vertegenwoordigt bij 50% van de contanten met zeer gedefinieerde katalysatoren die volgend jaar komen. We weten dat de periode van het fiscale vierde kwartaal van 2020 tot het fiscale derde kwartaal van 2021 slecht zal zijn. De nummers zullen er verschrikkelijk uitzien, maar ik geloof dat het bedrijf zal blijven aanzienlijke cash te genereren in deze tijd door middel van product rationalisatie en voorraadbeheer. Het bedrijf zal ook gebruik maken van deze gelegenheid om aandelen terug te kopen en kon dit najaar de console cyclus met slechts 25 miljoen tot 30 miljoen aandelen uitstaande.

Ik verwacht dat deze console cyclus solide is, maar hoogstwaarschijnlijk zal het niet voldoen aan eerdere cycli voor zover het GME ten goede komt. Dat gezegd hebbende, het zal aanzienlijk verbeteren van de winst van het bedrijf voor ten minste twee jaar. Dat is het hele punt van mijn stierenthesis. Het bedrijf is niet onder het pistool, het heeft de balans en een console cyclus die het zal voorzien van twee tot drie jaar waarin het de absolute beste en pragmatische keuzes kan maken in de transformatie naar GME 2.0.

Ik heb geprobeerd de console cyclus te modelleren zonder enig voordeel te hebben van de nieuwe initiatieven. Ik neem aan dat aanzienlijke dalingen tot het fiscale vierde kwartaal van 2021, wanneer de cijfers rebound voor vier tot zes kwartalen gevolgd door een waarschijnlijke permanente daling van de erfenis aspecten van het bedrijf (de helling is voor discussie, maar wordt zinloos als een van de nieuwe concepten van het bedrijf krijgt tractie). Ik neem ook aan dat het bedrijf blijft langzaam winkels te sluiten, profiteren door een kleine mate aan de kostenzijde. Gezien de gezondheid van de balans, de voordelen van werkkapitaal ontspannen, en de cash-flow boost van de console cyclus, ik neem aan dat het bedrijf blijft aandelen terug te kopen.

na 2022 zullen de inkomsten uit legacy business lines waarschijnlijk aanzienlijk dalen, dus de mate waarin het management een langetermijnpositie kan uitsplitsen in een van de grootste marktkansen die er zijn, zal het volgende hoofdstuk in deze saga uitwijzen. Als je antwoord is dat er geen kansen zijn, is het misschien nog steeds zinvol om kort te zijn. Maar als het 10% is, of misschien 25%, kan GME heel snel interessant worden.

andere overwegingen

het GME-verhaal vereist dat beleggers zich losmaken van iets waarvan wordt aangenomen dat het een gegeven is. Ik hoopte het denkproces te transformeren. Hieronder staan een aantal andere items beleggers moeten overwegen tijdens due diligence.

probeer voordat u koopt. Dit klinkt misschien triviaal, maar het kan helpen rijden aanzienlijke betrokkenheid van de klant. Denk na over hoeveel mensen hangen in Apple Stores, het controleren van producten met weinig intentie om te kopen. Dit is belangrijk voor betrokkenheid, dicht bij de klant blijven en het creëren van merkloyaliteit. Dit kan ook spelen in de handen van GME door te helpen om geld te verdienen met de klant op tal van manieren met hun leverancier partnerschappen.

schuld. GME heeft momenteel 419 miljoen dollar aan uitstaande obligaties. De obligaties vervallen volgend jaar (2021). Het is mijn overtuiging dat het bedrijf zal met pensioen ongeveer $120 miljoen van deze en herfinancieren het saldo in de komende twee tot vier maanden. Er is hier natuurlijk een risico, maar ik denk dat het bedrijf een markt heeft voor zijn Papier en GME zou een groot deel van dit saldo moeten kunnen herfinancieren.

kosten voor het ontdichten en remodelleren. De totale kosten voor de-densify de vloot van winkels moet minimaal zijn als de gemiddelde leasetermijn van het bedrijf is slechts 18 maanden. Het kan zijn winkel tellen krimpen op een snelle clip met minimale kosten. Het Remodeling van de resterende winkels naar GME 2.0 Concepten zal meer worden betrokken en de kosten zijn onbekend. Gezien de zeer kleine vierkante meter van de winkels, deze kosten moeten beheersbaar zijn, maar het zal nemen kapitaal weg van andere initiatieven en kapitaalallocatie verbeteringen.

spelprogramma. Het bedrijf hield onlangs een programmeerles in een van zijn testwinkels. Dit bleek zeer succesvol. Dit moet niet worden gezien als een betekenisvolle geldmaker, maar meer als een andere manier om mensen bezig te houden met het nieuwe sociale/culturele hub concept. Wat ik het meest meeslepend vind aan dit initiatief is dat het GME zou kunnen krijgen voor een jonger publiek dat de volgende generatie hardcore gamingliefhebbers is. Ik kon dit initiatief populair zien bij een 12 – tot 16-jarige groep versus de esports en D&D menigte, die waarschijnlijk valt in de 18-jarige-Plus demografische.

kerkers & Dragons. De meeste zullen hier om lachen, maar het spel heeft een zeer intense en loyale groep spelers. Ze zijn zeer betrokken en zullen urenlang spelen. Het bedrijf heeft dit in sommige winkels getest, en opnieuw heeft dit bewezen om verkeer en solide betrokkenheid te genereren. Er zijn grote manieren om dit te gelde te maken door de verkoop van verzamelobjecten en gerelateerde d&D producten. Ook, met mensen intens betrokken in uw omgeving voor uren zijn er potentiële mogelijkheden om andere producten op de markt of misschien verkopen Monster dranken en chips.

eSports minor leagues. Dit is moeilijk te kwantificeren, maar met het bereik van het bedrijf en de hard-core gamer betrokkenheid bieden een interessante propositie.

Pro-gamers. Blijkbaar is kijken naar anderen spel is zo groot een activiteit als gaming zelf. GME is uniek gepositioneerd met zijn nieuwe GME 2.0-winkels om deze betrokkenheid te stimuleren. Ze konden brengen in gaming professionals om lessen te geven en tips te geven. Wanneer ATVI of EA een nieuwe game uitrolt, kan het samenwerken met GME om exclusieve evenementen te organiseren waar professionele gamers in GME komen en de nieuwe games spelen. Ik kan denken aan enkele betere manieren om in de voorkant van potentieel duizenden hard-core evenals casual gamers.

risicofactoren

1. Hoe je het ook bekijkt,de eerste zes maanden van kalender 2020 zal er erg slecht uitzien van een financiële kop prospectief. De inkomsten zullen jaarlijks aanzienlijk dalen, evenals de inkomsten. Deze krantenkoppen zullen waarschijnlijk de consensus voeden dat GME gedoemd is.

2. Er verandert iets met betrekking tot de console releases. Hoewel zowel Sony als Microsoft hebben aangekondigd dat hun nieuwe respectievelijke consoles zal worden uitgebracht in het vierde kwartaal van 2020, is er niets dat is geschreven in steen. Als er een dramatische tijdlijnwijziging was, zou dit financiële druk kunnen uitoefenen op GME om zijn bedrijf veel sneller dan verwacht over te zetten en het een veel kleinere cash buffer te bieden.

3. Management faalt in het vinden van succes in het transformeren van het bedrijf. Alle nieuwe concepten mislukken, en het bedrijf blijft over met weinig opties om de dalingen in de erfenis business tegen te gaan.

4. Het bedrijf besluit geen aandelen meer terug te kopen. Dit zou mijn EPS-outlook drastisch veranderen omdat de noemer veel hoger zou zijn. Financieel zou dit de balans van de onderneming met aanzienlijk meer cash die waarschijnlijk zou worden geïnvesteerd in de nieuwe lijnen van de activiteiten verlaten.

voor het volledige rapport, inclusief grafieken en een waarderingsdiscussie, ga naar SumZero.com.