Senaste Pris: $4.19

tidsram: 1-2 år

avhandling

GameStop – björnarna har rätt: den fysiska verksamheten är en cigarettstöt

Jag tror att tjurar och björnar har somnat på GameStop (GME) och fokuserar för mycket på arvsargumentet medan man ignorerar en tyst övergång som tar form. Vad jag hoppas göra med denna forskning är att lyfta fram potentialen för en omvandling att ske på GameStop, att om det lyckas kan belöna investerare snyggt.

den allmänna uppfattningen om GME är att det kommer att bli den primära förloraren eftersom digital leverans tar marknadsandelar i videospelvärlden, särskilt när GameStop ’ s lukrativa begagnade spelverksamhet torkar upp. Jag kommer inte att argumentera för denna punkt alls; Jag kommer att låta björnarna få sin tårta. Jag tror att den äldre verksamheten på GME är i stor risk, och även om den borde återhämta sig väsentligt från November 2020 till mitten till slutet av 2021, kommer det sannolikt att gå in i permanent nedgång efter det. Vi kan argumentera för omfattningen av denna nedgång tills vi är blåa i ansiktet, men jag antar att de första 60% kommer att hända snabbt och resten kommer att ta en mer gradvis lutning nedåt.

en annan negativ uppfattning är att detta sannolikt är den sista konsolcykeln (med fysiska spel), och även om GME kommer att gynna och beståndet är billigt, kommer företaget att tilldelas noll multipel och uppsidan blir snabb och kortlivad. Jag håller med denna uppfattning till 100%. Men vad händer om det nya laserfokuserade ledningsgruppen tar den kommande konsolcykeln och använder den för att återskapa butikens fotavtryck för att fånga vad som kan vara den mest spännande marknadsmöjligheten under det kommande decenniet: interaktivt/socialt spel.

Jag tror i ett nötskal historien kokar ner till:

• 1. Hur leder ledningen GME till att opportunistiskt utnyttja denna kommande konsolcykel för att engagera sig nära både hårdkärniga och avslappnade spelentusiaster.
• 2. Utnyttja detta ovanstående engagemang för att avtäta den återstående flottan av butiker till spelplatser placerade för att dra nytta av ett snabbt utvecklande spellandskap.

Spelmöjligheten

GME har en betydelsefull uppgift framför sig, men den har två stora lyx som gör en stor uppåtvänd överraskning möjlig. För det första är slutmarknaden (spel) helt massiv och närmar sig 150 miljarder dollar. Och för det andra växer denna marknad snabbt över hela världen med miljarder människor som spelar spel på sina telefoner, datorer och/eller konsoler. GME har redan etablerat relationer med 60 miljoner engagerade spelare genom sitt PowerUp-belöningsprogram. Detta kommer att bli en viktig tillgång när företaget förvandlar sig för att utnyttja några av de nya och spännande trenderna inom spel.

Gamestop är unikt positionerat för att bli det nya sociala/kulturella navet för spelare. Företaget testar för närvarande sina GME 2.0-koncept i Tulsa, Okla. marknad. Hittills har feedbacken varit positiv och företaget lär sig värdefulla insikter om hur det kan utnyttja dessa resultat i ombyggnad av sin butiksflotta runt om i världen. De nya butikerna är snygga och snygga, med betydligt mindre lagerrör. Jag rekommenderar starkt att investerare lyssnar på företagets senaste presentation på ICR för att få lite mer insikt om de nya butikskoncepten och gratis initiativ.

Jag har hört gång på gång att millennials vill ha upplevelser, och det är här GME har möjlighet att svänga verksamheten för att omfatta något mer än bara en enkel transaktion. Du kommer inte längre att gå till GME för att bara köpa spel, utan för att få exklusivt digitalt innehåll, interagera med vänner på spelarenor där du lär dig nya färdigheter och slåss mot andra lag i rivaliserande städer. Detta ger trafik till butikerna, där barn, tonåringar och unga vuxna är intensivt engagerade i timmar i sträck. Hitta mig någon annan aktivitet som kan låsa in människor så länge som spel. Kan GME tjäna pengar på detta enorma engagemang? Jag har ingen aning, men med beståndet på 60% av årets slut pengar, skulle jag hävda att du betalar noll för att se om något av de nya koncepten börjar bära frukt.

ny ledning

GameStop har gjort några betydande förändringar i ledande befattningshavare, vilket leder till George Sherman (VD) och James Bell (CFO). Medan det sista ledningsgruppen försökte diversifiera sig från spel, har det nya ledningsgruppen omfamnat spelmarknaden och förstår att med rätt drag kan det skära ut en mycket lukrativ del av en marknad på mer än 150 miljarder dollar som borde expandera till mer än dubbelt BNP under överskådlig framtid. Jag tror att ledningen gör ett bra jobb med att balansera företagets resurser när det positionerar sig för den nya konsolcykeln samtidigt som man håller lika fokus på hur spelekosystemet förändras och vad de måste göra för att utvecklas och bli framgångsrika. Vad som också underskattas är Mr. Shermans omjustering på kärnan, vilket möjliggör bättre kassaflöde och större affärsflexibilitet. Ledningen förstår att GME 1.0 är Soluppgång men känner igen att solen kan stiga igen med GME 2.0. Låt oss inte glömma Netflix brukade leverera DVD-skivor via post.

Leverantörspartnerskap

detta är en annan monströs möjlighet för GME. Jag tror att om GME börjar visa konkreta bevis för att det driver en mer engagerad kund till sin butik för nya upplevelser, kommer spelutgivare och konsoltillverkare att vilja delta. Företag som Activision (ATVI) eller Electronic Arts (EA) kan samarbeta med butiker för att visa upp sina spel eller prova nya koncept. Det uppskattas att de stora förlagen spenderar mellan $100 miljoner till $300 miljoner marknadsföring av nya blockbuster-spel. Skulle det finnas en bättre möjlighet att annonsera och marknadsföra din produkt om du var Electronic Arts än en Gamestop 2.0-butik som har barn till hard-core-spelare som är engagerade i sina butiker i timmar med spel, lärande eller turneringar? Kanske ATVI betalar 5 miljoner dollar för att vara den enda leverantören till 100 butiker i en månad och tar in professionella spelare för tips etc. Det finns så många sätt att skinna katten här, men möjligheterna att tjäna pengar på dessa relationer mellan utgivare och konsoltillverkare kan förmörkas 100 miljoner dollar per år i intäkter med hög marginal.

en annan möjlighet som jag tilldelar nollvärde till är GME som arbetar med utgivare och konsoltillverkare för att bli handelshuset för begagnade digitala spel. GME kan vara i stånd att skapa en neutral plattform (clearinghouse) och ta ut en nominell avgift ($0.50) för att underlätta transaktioner. Utgivarna skulle behålla vinsten och skapa restvärde för sina digitala spel. Alla skulle vinna.

handels – / Investeringsinställningen

Jag tror att GME representerar ett övertygande värde vid 50% av kontanter med mycket definierade katalysatorer som kommer nästa år. Vi vet att perioden från det finanspolitiska fjärde kvartalet 2020 till det finanspolitiska tredje kvartalet 2021 kommer att vara dåligt. Siffrorna kommer att se hemskt ut, men jag tror att företaget kommer att fortsätta att generera betydande pengar under denna tid genom produkt rationalisering och lagerhantering. Företaget kommer också att använda denna möjlighet att återköpa aktier och kan komma in i höstens konsolcykel med bara 25 miljoner till 30 miljoner utestående aktier.

Jag förväntar mig att denna konsolcykel ska vara solid, men sannolikt kommer den inte att mäta upp till tidigare cykler så långt som att gynna GME. Med detta sagt kommer det att avsevärt förbättra företagets resultat i minst två år. Det här är hela poängen med min tjuravhandling. Företaget är inte under pistolen, det har balansräkningen och en konsolcykel som ger den två till tre år under vilken den kan göra de absolut bästa och pragmatiska valen för att omvandla till GME 2.0.

Jag har försökt att modellera konsolcykeln som spelas ut, utan någon nytta av de nya initiativen. Jag antar betydande nedgångar fram till det skattemässiga fjärde kvartalet 2021, när siffrorna återhämtar sig i fyra till sex kvartal följt av en sannolikt permanent nedgång i de äldre aspekterna av verksamheten (lutningen är uppe för debatt, men blir meningslös om någon av företagets nya koncept får dragkraft). Jag antar också att företaget fortsätter att sakta stänga butiker, dra nytta av en liten grad på kostnadssidan. Med tanke på balansräkningens hälsa, fördelar med rörelsekapital varva ner och kassaflödesökningen från konsolcykeln antar jag att företaget fortsätter att köpa tillbaka aktier.

efter 2022 kommer intäkterna från äldre affärsområden sannolikt att minska avsevärt, så i vilken utsträckning ledningen kan skära ut en långsiktig position i en av de största marknadsmöjligheterna där ute kommer att berätta nästa kapitel i denna saga. Om ditt svar är att det finns nollmöjligheter, kanske det fortfarande är vettigt att vara kort. Men om det är 10%, eller kanske 25%, kan GME bli intressant mycket snabbt.

andra överväganden

GME-berättelsen kräver att investerare bryter sig bort från något som bara antas vara en given. Jag hoppades kunna förändra tankeprocessen. Nedan följer några andra objekt som investerare bör överväga under due diligence.

prova innan du köper. Detta kanske låter trivialt, men det kan hjälpa till att driva betydande kundengagemang. Tänk på hur många som umgås i Apple-butiker och kolla in produkter med liten avsikt att köpa. Detta är viktigt för engagemang, att hålla sig nära kunden och skapa varumärkeslojalitet. Detta kan också spela i GME-händer genom att hjälpa till att tjäna pengar på kunden på många sätt med sina leverantörspartnerskap.

skuld. GME har för närvarande 419 miljoner dollar i utestående obligationer. Obligationerna förfaller nästa år (2021). Det är min övertygelse att företaget kommer att gå i pension om $120 miljoner av detta och refinansiera balansen under de kommande två till fyra månaderna. Det finns uppenbarligen en viss risk här, men jag tror att företaget har en marknad för sitt papper och GME borde kunna refinansiera en stor del av denna balans.

kostnad för avtätning och ombyggnad. Den totala kostnaden för att avtäta butiksflottan bör vara minimal eftersom företagets genomsnittliga leasingperiod bara är 18 månader. Det kan krympa sitt butiksräkning med ett snabbt klipp med minimal kostnad. Ombyggnad av de återstående butikerna till GME 2.0-koncept kommer att vara mer involverade och kostnaden är okänd. Med tanke på butikernas mycket små kvadratmeter bör denna kostnad vara hanterbar, men det kommer att ta kapital bort från andra initiativ och kapitalallokeringsförbättringar.

Spelprogrammering. Företaget höll nyligen en programmeringsklass i en av sina testbutiker. Detta visade sig vara väldigt framgångsrikt. Detta bör inte ses som en meningsfull penningmakare utan mer som ett annat sätt att hålla människor engagerade i det nya sociala/kulturella navkonceptet. Vad jag tycker är mest övertygande om detta initiativ är att det kan få GME framför en yngre publik som är nästa generation av hårdkärniga spelentusiaster. Jag kunde se att detta initiativ var populärt med en 12-till 16-årig grupp mot esports och D&d-publiken, som sannolikt faller i den 18-åriga Plus demografiska.

Dungeons & drakar. De flesta kommer att skratta åt detta, men spelet har en mycket intensiv och lojal grupp spelare. De är mycket engagerade och kommer att spela i timmar. Företaget har testat detta i vissa butiker, och återigen har detta visat sig generera trafik och gediget engagemang. Det finns bra sätt att tjäna pengar på detta genom försäljning av samlarobjekt och relaterade d&d-produkter. Också, med människor intensivt engagerade i din omgivning i timmar finns det potentiella möjligheter att marknadsföra andra produkter eller kanske sälja Monster drycker och chips.

Esports mindre ligor. Detta är svårt att kvantifiera men med företagets räckvidd och dess hårda kärna gamer engagemang ger ett intressant förslag.

Pro spelare. Tydligen titta på andra spel är lika stor aktivitet som spel själv. GME är unikt positionerat med sina nya GME 2.0-butiker för att driva detta engagemang. De kunde ta in spelproffs för att ge lektioner och ge tips. När ATVI eller EA rullar ut ett nytt spel kan det fungera med GME för att vara värd för exklusiva evenemang där pro-spelare kommer in i GME och spelar de nya spelen. Jag kan tänka på några bättre sätt att få framför potentiellt tusentals hard-core samt casual gamers.

riskfaktorer

1. Hur som helst du skär det, kommer de första sex månaderna av kalendern 2020 att se väldigt dåligt ut från en finansiell rubrik. Intäkterna kommer att minska avsevärt från år till år, liksom resultatet. Dessa rubriker kommer sannolikt att mata konsensus om att GME är dömd.

2. Något förändras med avseende på konsolutgåvorna. Även om både Sony och Microsoft har meddelat att deras nya respektive konsoler kommer att släppas under fjärde kvartalet 2020, finns det inget som är skrivet i sten. Om det skedde en dramatisk tidslinjeändring kan detta sätta ekonomiskt tryck på GME för att övergå sin verksamhet mycket snabbare än väntat och ge den en mycket mindre kontantbuffert.

3. Ledningen misslyckas med att hitta framgång i att omvandla verksamheten. Alla nya koncept misslyckas, och företaget har få alternativ för att motverka nedgångarna i den äldre verksamheten.

4. Bolaget beslutar att inte köpa tillbaka fler aktier. Detta skulle dramatiskt förändra min EPS outlook som nämnaren skulle vara mycket högre. Ekonomiskt skulle detta lämna företagets balansräkning med betydligt mer pengar som sannolikt skulle investeras i de nya affärsområdena.

för hela rapporten, inklusive diagram och en värderingsdiskussion, gå till SumZero.com.