afhandling

GameStop – bjørnene har ret: den fysiske forretning er en cigaretstump

Jeg tror, at tyre og bjørne er faldet i søvn på GameStop (GME) og fokuserer for meget på Legacy-argumentet, mens man ignorerer en stille overgang, der tager form. Hvad jeg håber at gøre med denne forskning er at fremhæve potentialet for, at en transformation kan forekomme hos GameStop, at hvis det lykkes, kunne belønne investorer smukt.

den generelle opfattelse af GME er, at det vil være den primære taber, da digital levering tager markedsandele i videospilverdenen, især da GameStops lukrative brugte spilvirksomhed tørrer op. Jeg vil slet ikke argumentere for dette punkt; jeg vil lade bjørnene få deres kage. Jeg tror, at legacy-forretningen hos GME er i stor risiko, og selvom den skulle rebound væsentligt fra November 2020 til midten til slutningen af 2021, vil den sandsynligvis gå i permanent tilbagegang efter det. Vi kan argumentere for omfanget af dette fald, indtil vi er blå i ansigtet, men jeg antager, at de første 60% vil ske hurtigt, og resten vil tage en mere gradvis hældning nedad.

en anden negativ opfattelse er, at dette sandsynligvis er den sidste konsolcyklus (med fysiske spil), og selvom GME vil være til gavn, og bestanden er billig, vil virksomheden blive tildelt nul flere og opadrettede vil være hurtige og kortvarige. Jeg er 100% enig i dette synspunkt. Men hvad nu hvis det nye laserfokuserede ledelsesteam tager denne kommende konsolcyklus og bruger den til at genskabe butikens fodaftryk for at fange, hvad der kan være den mest spændende markedsmulighed i løbet af det næste årti: interaktivt/socialt spil.

Jeg tror i en nøddeskal historien koger ned til:

• 1. Hvordan placerer ledelsen GME for opportunistisk at udnytte denne kommende konsolcyklus til at engagere sig tæt sammen med både hard-core og casual gaming entusiaster.
• 2. Udnyt dette ovenstående engagement for at fortætte den resterende flåde af butikker til spillesteder, der er placeret til at drage fordel af et hurtigt udviklende spillandskab.

Spilmuligheden

GME har en vigtig opgave foran sig, men den har to store luksus, der gør en stor upside overraskelse mulig. For det første er slutmarkedet (spil) absolut massivt og nærmer sig 150 milliarder dollars. Og for det andet vokser dette marked hurtigt over hele verden med milliarder af mennesker, der spiller spil på deres telefoner, pc ‘ er og/eller konsoller. GME har allerede etableret relationer med 60 millioner engagerede spillere gennem sit Optjeningsprogram. Dette vil blive et vigtigt aktiv, da virksomheden forvandler sig til at trykke på nogle af de nye og spændende tendenser inden for spil.

Gamestop er unikt positioneret til at blive det nye sociale / kulturelle knudepunkt for spillere. Virksomheden tester i øjeblikket sine GME 2.0-koncepter i Tulsa, Okla. marked. Indtil videre har feedbacken været positiv, og virksomheden lærer værdifuld indsigt i, hvordan den kan udnytte disse fund til at ombygge sin flåde af butikker over hele kloden. De nye butikker er slanke og stilfulde, med betydeligt mindre lager rod. Jeg vil varmt anbefale, at investorer lytter til virksomhedens seneste præsentation på ICR for at få mere indsigt i de nye butikskoncepter og gratis initiativer.

Jeg har hørt gang på gang, at millennials ønsker oplevelser, og det er her GME har mulighed for at dreje virksomheden til at omfatte noget mere end bare en simpel transaktion. Du vil ikke længere gå til GME for bare at købe spil, men for at få eksklusivt digitalt indhold, interagere med venner på spilarenaer, hvor du lærer nye færdigheder, og kæmp mod andre hold i rivaliserende byer. Dette bringer trafik til butikkerne, hvor børn, teenagere og unge voksne er intenst engageret i timevis. Find mig enhver anden aktivitet, der kan låse folk ind, så længe spil. Kan GME tjene penge på dette enorme engagement? Jeg aner ikke, men med aktien på 60% af årets slutning, vil jeg hævde, at du betaler nul for at se, om nogen af de nye koncepter begynder at bære frugt.

ny ledelse

GameStop har foretaget nogle væsentlige ændringer i den øverste ledelse og bragt George Sherman (CEO) og James Bell (CFO) ind. Mens det sidste ledelsesteam forsøgte at diversificere ud af spil, har det nye ledelsesteam omfavnet spilmarkedet og forstår, at det med de rigtige træk kunne skære et meget lukrativt udsnit af et marked på mere end $150 milliarder, der skulle udvides til mere end dobbelt BNP i overskuelig fremtid. Jeg tror, at ledelsen gør et godt stykke arbejde med at afbalancere virksomhedens ressourcer, da den positionerer sig for den nye konsolcyklus, samtidig med at man holder et lige fokus på, hvordan spiløkosystemet ændrer sig, og hvad de skal gøre for at udvikle sig og få succes. Hvad er også underappreciated er Hr. Shermans omlægning på kernen, hvilket giver mulighed for bedre pengestrøm og større forretningsfleksibilitet. Ledelsen forstår GME 1.0 Er solnedgang, men genkender solen kan stige igen med GME 2.0. Lad os ikke glemme, at Netfinder bruges til at levere dvd ‘ er via mail.

Leverandørpartnerskaber

Dette er en anden uhyrlig mulighed for GME. Jeg tror, at hvis GME begynder at vise håndgribelige beviser for, at det kører en mere engageret kunde til sin butik for nye oplevelser, vil spiludgivere og konsolproducenter gerne deltage. Virksomheder som Activision (atvi) eller Electronic Arts (EA) kunne samarbejde med butikker for at fremvise deres spil eller prøve nye koncepter. Det anslås, at de store udgivere bruger mellem $100 millioner til $300 millioner på at markedsføre nye blockbuster-spil. Ville der være en bedre mulighed for at annoncere og promovere dit produkt, hvis du var Electronic Arts end en Gamestop 2.0-butik, der har børn til hard-core-spillere, der er involveret i deres butikker i timevis med spil, læring eller turneringer? Måske betaler ATVI $5 millioner for at være den eneste udbyder til 100 butikker i en måned og bringer professionelle spillere til tip osv. Der er så mange måder at flå katten på her, men mulighederne for at tjene penge på disse forhold mellem udgiver og konsolproducent kunne formørke $100 millioner om året i indtægter med høj margin.

en anden mulighed, som jeg tildeler nulværdi til, er GME, der arbejder med udgivere og konsolproducenter for at blive handelshuset for brugte digitale spil. GME kunne være i stand til at skabe en neutral platform (clearinghouse) og opkræve et nominelt gebyr ($0.50) for at lette transaktioner. Forlagene ville holde overskuddet og skabe restværdi for deres digitale spil. Alle ville vinde.

Handel/Investering Setup

Jeg tror GME repræsenterer en overbevisende værdi på 50% af kontanter med meget definerede katalysatorer kommer i det næste år. Vi ved, at perioden fra det finanspolitiske fjerde kvartal af 2020 til det finanspolitiske tredje kvartal af 2021 vil være dårlig. Tallene vil se forfærdelige ud, men jeg tror, at virksomheden fortsat vil generere betydelige kontanter i løbet af denne tid gennem produktrationalisering og lagerstyring. Virksomheden vil også benytte lejligheden til at tilbagekøbe aktier og kunne gå ind i efterårets konsolcyklus med kun 25 millioner til 30 millioner udestående aktier.

Jeg forventer, at denne konsolcyklus er solid, men sandsynligvis vil den ikke måle sig med tidligere cyklusser for så vidt angår GME. Når det er sagt, vil det betydeligt forbedre virksomhedens indtjening i mindst to år. Dette er hele pointen med min bull-afhandling. Virksomheden er ikke under pistolen, den har balancen og en konsolcyklus, der giver den to til tre år, hvor den kan træffe de absolut bedste og pragmatiske valg ved omdannelse til GME 2.0.

jeg har forsøgt at modellere konsolcyklussen, der spiller ud, uden nogen fordel af de nye initiativer. Jeg antager betydelige fald indtil det finanspolitiske fjerde kvartal af 2021, hvor antallet stiger i fire til seks kvartaler efterfulgt af et sandsynligt permanent fald i de ældre aspekter af virksomheden (hældningen er op til debat, men bliver meningsløs, hvis nogen af virksomhedens nye koncepter får trækkraft). Jeg antager også, at virksomheden fortsætter med langsomt at lukke butikker og drager fordel af en lille grad på omkostningssiden. I betragtning af balancens Sundhed, Fordele ved arbejdskapital slappe af, og pengestrømsforøgelsen fra konsolcyklussen, jeg antager, at virksomheden fortsætter med at købe aktier tilbage.

efter 2022 vil indtægterne fra ældre forretningsområder sandsynligvis falde markant, så i hvilket omfang ledelsen kan skabe en langsigtet position i en af de største markedsmuligheder derude vil fortælle det næste kapitel i denne saga. Hvis dit svar er, at der er nul muligheder, er det måske stadig fornuftigt at være kort. Men hvis det er 10%, eller måske 25%, kunne GME blive interessant meget hurtigt.

andre overvejelser

GME-historien kræver, at investorer bryder væk fra noget, der bare antages at være en given. Jeg håbede på at ændre tankeprocessen. Nedenfor er nogle andre ting, som investorer bør overveje under due diligence.

Prøv før du køber. Dette lyder måske trivielt, men det kan hjælpe med at skabe betydeligt kundeengagement. Tænk på, hvor mange mennesker der hænger ud i Apple-butikker, og tjek produkter med ringe intention om at købe. Dette er vigtigt for engagement, at holde sig tæt på kunden og skabe brandloyalitet. Dette kan også spille i GME hænder ved at hjælpe med at tjene penge på kunden på mange måder med deres leverandør partnerskaber.

gæld. GME har i øjeblikket 419 millioner dollars i udestående obligationer. Obligationerne modnes næste år (2021). Det er min overbevisning, at virksomheden vil gå på pension omkring $120 millioner af dette og refinansiere saldoen i de næste to til fire måneder. Der er naturligvis en vis risiko her, men jeg tror, at virksomheden har et marked for sit papir, og GME bør kunne refinansiere en god del af denne balance.

omkostninger til de-densify og remodel. De samlede omkostninger til at fortætte flåden af butikker bør være minimal, da virksomhedens gennemsnitlige lejeperiode kun er 18 måneder. Det kan skrumpe sin butik tæller på en hurtig klip med minimal udgift. Ombygning af de resterende butikker til GME 2.0-koncepter vil være mere involveret, og omkostningerne er ukendte. I betragtning af de meget små firkantede optagelser af butikkerne, denne udgift skal være håndterbar, men det vil tage kapital væk fra andre initiativer og kapitalallokeringsforbedringer.

spil programmering. Virksomheden afholdt for nylig en programmeringsklasse i en af sine testbutikker. Dette viste sig vildt vellykket. Dette bør ikke ses som en meningsfuld pengeproducent, men mere som en anden måde at holde folk engageret i det nye sociale/kulturelle hub-koncept. Hvad jeg finder mest overbevisende om dette initiativ er, at det kunne få GME foran et yngre publikum, der er den næste generation af hard-core gaming entusiaster. Jeg kunne se, at dette initiativ var populært hos en 12-til 16-årig gruppe versus esports og D&d-publikum, som sandsynligvis falder i den 18-årige plus demografiske.

Dungeons& drager. De fleste vil grine af dette, men spillet har en meget intens og loyal gruppe af spillere. De er meget engagerede og vil spille i timevis. Virksomheden har testet dette i nogle butikker, og igen har dette vist sig at generere trafik og solidt engagement. Der er gode måder at tjene penge på dette gennem salg af samleobjekter og relaterede d&D produkter. Også, med folk intenst engageret i dine omgivelser i timevis er der potentielle muligheder for at markedsføre andre produkter eller måske sælge Monster drikkevarer og chips.

Esports mindre ligaer. Dette er svært at kvantificere, men med virksomhedens rækkevidde og dets hard-core gamer engagement giver et interessant forslag.

Pro gamere. Tilsyneladende ser andre spil er så stor en aktivitet som gaming selv. GME er unikt placeret med sine nye GME 2.0-butikker for at drive dette engagement. De kunne bringe i gaming fagfolk til at give klasser og give tips. Når atvi eller EA ruller et nyt spil ud, kan det fungere sammen med GME for at være vært for eksklusive begivenheder, hvor pro-spillere kommer ind i GME og spiller de nye spil. Jeg kan tænke på få bedre måder at komme foran potentielt tusinder af hard-core såvel som afslappede spillere.

risikofaktorer

1. Uanset hvordan du skærer det, vil de første seks måneder af kalender 2020 se meget dårligt ud fra en potentiel økonomisk overskrift. Omsætningen vil falde betydeligt år for år, ligesom indtjeningen vil. Disse overskrifter vil sandsynligvis give konsensus om, at GME er dømt.

2. Noget ændrer sig med hensyn til konsoludgivelserne. Selvom både Sony og Microsoft har meddelt, at deres nye respektive konsoller frigives i fjerde kvartal af 2020, er der intet, der er skrevet i sten. Hvis der var en dramatisk tidslinjeændring, kunne dette lægge økonomisk pres på GME for at overføre sin forretning meget hurtigere end forventet og give den en meget mindre kontantbuffer.

3. Ledelsen undlader at finde succes med at omdanne virksomheden. Alle de nye koncepter mislykkes, og virksomheden har få muligheder for at imødegå faldet i den ældre forretning.

4. Selskabet beslutter ikke at købe flere aktier tilbage. Dette ville dramatisk ændre mine EPS-udsigter, da nævneren ville være meget højere. Økonomisk ville dette efterlade selskabets balance med betydeligt flere kontanter, der sandsynligvis ville blive investeret i de nye forretningsområder.

for den fulde rapport, herunder diagrammer og en værdiansættelsesdiskussion, gå til SumZero.com.