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Tesis

GameStop – Los Osos Tienen razón: El Negocio Físico Es una Colilla de cigarrillo

Creo que los toros y los osos se han dormido en GameStop (GME), argumento heredado mientras se ignora una transición silenciosa que toma forma. Lo que espero hacer con esta investigación es resaltar el potencial de una transformación que ocurra en GameStop, que si tiene éxito podría recompensar generosamente a los inversores.

La opinión general sobre GME es que será el principal perdedor a medida que la entrega digital adquiera cuota de mercado en el mundo de los videojuegos, especialmente a medida que el lucrativo negocio de juegos usados de GameStop se agote. No voy a discutir este punto en absoluto; voy a dejar que los osos tengan su pastel. Creo que el negocio heredado de GME está en gran riesgo, y aunque debería repuntar sustancialmente desde noviembre de 2020 hasta mediados y finales de 2021, es probable que entre en declive permanente después de eso. Podemos argumentar el alcance de esta disminución hasta que estemos azules de frente, pero asumo que el primer 60% ocurrirá rápidamente y el resto tomará una pendiente más gradual hacia abajo.

Otra visión negativa es que este es probablemente el último ciclo de consola (con juegos físicos), y aunque GME se beneficiará y las acciones son baratas, a la compañía se le asignará cero múltiplos y la ventaja será rápida y de corta duración. Estoy de acuerdo con este punto de vista al 100%. Sin embargo, ¿qué pasaría si el nuevo equipo de gestión enfocado en láser toma este próximo ciclo de consola y lo usa para rehacer la huella de la tienda para capturar lo que podría ser la oportunidad de mercado más emocionante en la próxima década: juegos interactivos/sociales?

Creo que en pocas palabras la historia se reduce a:

• 1. Cómo posiciona la gerencia a GME para aprovechar de manera oportunista este próximo ciclo de consolas para interactuar estrechamente con entusiastas de los juegos tanto informales como duros.
• 2. Aproveche este compromiso anterior para reducir la densificación de la flota restante de tiendas en lugares de juego posicionados para beneficiarse de un panorama de juegos en rápida evolución.

La oportunidad de juego

GME tiene una tarea trascendental por delante, pero tiene dos lujos principales que hacen posible una gran sorpresa al alza. En primer lugar, el mercado final (juegos) es absolutamente masivo, acercándose a los 1 150 mil millones. Y en segundo lugar, este mercado está creciendo rápidamente en todo el mundo con miles de millones de personas jugando en sus teléfonos, computadoras y/o consolas. GME ya ha establecido relaciones con 60 millones de jugadores comprometidos a través de su programa de recompensas PowerUp. Esto se convertirá en un activo clave a medida que la compañía se transforme para aprovechar algunas de las nuevas y emocionantes tendencias en juegos.

Gamestop está en una posición única para convertirse en el nuevo centro social/cultural para los jugadores. Actualmente, la compañía está probando sus conceptos de GME 2.0 en Tulsa, Oklahoma. mercado. Hasta ahora, los comentarios han sido positivos y la compañía está aprendiendo información valiosa sobre cómo puede aprovechar estos hallazgos para remodelar su flota de tiendas en todo el mundo. Las nuevas tiendas son elegantes y elegantes, con mucho menos desorden de inventario. Recomiendo encarecidamente a los inversores que escuchen la última presentación de la compañía en ICR para obtener más información sobre los nuevos conceptos de tienda e iniciativas complementarias.

He escuchado una y otra vez que los millennials quieren experiencias, y aquí es donde GME tiene la oportunidad de pivotar el negocio para abarcar algo más que una simple transacción. Ya no irás a GME solo para comprar juegos, sino para obtener contenido digital exclusivo, interactuar con amigos en escenarios de juego donde aprenderás nuevas habilidades y luchar contra otros equipos en ciudades rivales. Esto trae tráfico a las tiendas, donde los niños, adolescentes y adultos jóvenes están intensamente ocupados durante horas y horas. Encuéntrame cualquier otra actividad que pueda encerrar a la gente tanto como jugar. Puede GME monetizar este enorme compromiso? No tengo ni idea, pero con las acciones al 60% del efectivo de cierre del año, diría que está pagando cero para ver si alguno de los nuevos conceptos comienza a dar sus frutos.

Nueva dirección

GameStop ha hecho algunos cambios significativos en la alta dirección, con la incorporación de George Sherman (CEO) y James Bell (CFO). Mientras que el último equipo de gestión trató de diversificarse fuera de los juegos, el nuevo equipo de gestión ha adoptado el mercado de los juegos y entiende que con los movimientos correctos podría forjar una porción muy lucrativa de un mercado de más de $150 mil millones que debería expandirse a más del doble del PIB en el futuro previsible. Creo que la gerencia está haciendo un gran trabajo para equilibrar los recursos de la empresa a medida que se posiciona para el nuevo ciclo de consolas, al tiempo que mantiene un enfoque igualitario en cómo está cambiando el ecosistema de juegos y qué tienen que hacer para evolucionar y tener éxito. Lo que también es subestimado es el Sr. Realineación de Sherman en el núcleo, lo que permitirá un mejor flujo de caja y una mayor flexibilidad empresarial. La gerencia entiende que GME 1.0 se está poniendo al sol, pero reconoce que el sol puede salir de nuevo con GME 2.0. No olvidemos que Netflix solía entregar DVD por correo.

Asociaciones de proveedores

Esta es otra oportunidad monstruosa para GME. Creo que si GME comienza a mostrar evidencia tangible de que está llevando a un cliente más comprometido a su tienda para nuevas experiencias, los editores de juegos y los fabricantes de consolas querrán participar. Empresas como Activision (ATVI) o Electronic Arts (EA) podrían asociarse con tiendas para mostrar sus juegos o probar nuevos conceptos. Se estima que los grandes editores gastan entre 100 y 300 millones de dólares en la comercialización de nuevos juegos de éxito de taquilla. ¿Habría una mejor oportunidad para anunciar y promocionar su producto si fuera Electronic Arts que una tienda de Gamestop 2.0 que tiene desde niños hasta jugadores de núcleo duro que participan en sus tiendas durante horas con juegos, aprendizaje o torneos? Tal vez ATVI paga 5 5 millones para ser el único proveedor de 100 tiendas durante un mes y atrae a jugadores profesionales para obtener propinas, etc. Hay muchas maneras de despellejar al gato aquí, pero las oportunidades de monetizar estas relaciones entre editores y fabricantes de consolas podrían eclipsar los 100 millones de dólares al año en ingresos de alto margen.

Otra posibilidad a la que le asigne valor cero es que GME trabaje con los editores y fabricantes de consolas para convertirse en la casa de comercio de juegos digitales usados. GME podría estar en posición de crear una plataforma neutral (cámara de compensación) y cobrar una tarifa nominal ($0.50) para facilitar las transacciones. Los editores conservarían el beneficio y crearían valor residual para sus juegos digitales. Todos ganarían.

La Configuración de comercio/Inversión

Creo que GME representa un valor convincente del 50% del efectivo con catalizadores muy definidos que llegarán el próximo año. Sabemos que el período desde el cuarto trimestre fiscal de 2020 hasta el tercer trimestre fiscal de 2021 será malo. Los números se verán terribles, pero creo que la compañía continuará generando efectivo sustancial durante este tiempo a través de la racionalización de productos y la gestión de inventario. La compañía también aprovechará esta oportunidad para recomprar acciones y podría entrar en el ciclo de consola de este otoño con solo 25 a 30 millones de acciones en circulación.

Espero que este ciclo de consola sea sólido, pero lo más probable es que no esté a la altura de los ciclos anteriores en lo que respecta a beneficiar a GME. Dicho esto, mejorará sustancialmente los ingresos de la empresa durante al menos dos años. Este es el punto de mi tesis de toro. La compañía no está bajo control, tiene el balance y un ciclo de consola que le proporcionará de dos a tres años durante los cuales puede tomar las mejores y más pragmáticas decisiones para transformarse a GME 2.0.

He intentado modelar el ciclo de consola, sin ningún beneficio de las nuevas iniciativas. Asumo disminuciones significativas hasta el cuarto trimestre fiscal de 2021, cuando los números se recuperan durante cuatro a seis trimestres seguidos de una probable disminución permanente en los aspectos heredados del negocio (la pendiente está abierta a debate, pero pierde sentido si alguno de los nuevos conceptos de la compañía gana tracción). También asumo que la compañía continúa cerrando lentamente las tiendas, beneficiándose en un pequeño grado en el lado del costo. Dada la salud del balance, los beneficios de la relajación del capital de trabajo y el aumento del flujo de caja del ciclo de la consola, supongo que la compañía continúa comprando acciones de recompra.

Después de 2022, es probable que los ingresos de las líneas de negocio heredadas disminuyan significativamente, por lo que la medida en que la administración pueda forjarse una posición a largo plazo en una de las mayores oportunidades de mercado que existen, marcará el próximo capítulo de esta saga. Si su respuesta es que no hay oportunidades, tal vez todavía tenga sentido ser corto. Pero si es 10%, o tal vez 25%, GME podría ponerse interesante muy rápidamente.

Otras consideraciones

La historia de GME requiere que los inversores se separen de algo que se supone que es un hecho. Esperaba transformar el proceso de pensamiento. A continuación se presentan algunos otros elementos que los inversores deben considerar durante la diligencia debida.

Pruébelo antes de comprar. Esto puede sonar trivial, pero podría ayudar a generar un compromiso significativo con el cliente. Piensa en cuántas personas pasan el rato en las tiendas de Apple, revisando productos con poca intención de comprar. Esto es importante para el compromiso, mantenerse cerca del cliente y crear lealtad a la marca. Esto también podría jugar en manos de GME al ayudar a monetizar al cliente de muchas maneras con sus asociaciones con proveedores.

Deuda. GME tiene actualmente 419 millones de dólares en bonos en circulación. Los bonos vencen el próximo año (2021). Creo que la compañía retirará alrededor de 1 120 millones de esto y refinanciará el saldo en los próximos dos a cuatro meses. Obviamente, existe cierto riesgo, pero creo que la empresa tiene un mercado para su papel y GME debería poder refinanciar una buena parte de este saldo.

Costo de densificar y remodelación. El costo total de la despensificación de la flota de tiendas debe ser mínimo, ya que el plazo promedio de arrendamiento de la empresa es de solo 18 meses. Puede reducir el número de tiendas en un clip rápido con un gasto mínimo. La remodelación de las tiendas restantes a los conceptos de GME 2.0 será más complicada y el costo es desconocido. Dado el tamaño muy pequeño de las tiendas, este gasto debería ser manejable, pero le quitará capital a otras iniciativas y mejoras en la asignación de capital.

Programación de juegos. La compañía celebró recientemente una clase de programación en una de sus tiendas de prueba. Esto resultó ser un gran éxito. Esto no debe verse como un generador de dinero significativo, sino más bien como otra forma de mantener a las personas involucradas con el nuevo concepto de centro social/cultural. Lo que me parece más convincente de esta iniciativa es que podría poner a GME frente a un público más joven que es la próxima generación de entusiastas de los juegos duros. Pude ver que esta iniciativa era popular entre un grupo de 12 a 16 años de edad frente a los esports y D&D, que probablemente cae en el grupo demográfico de más de 18 años.

Mazmorras & Dragones. La mayoría se reirá de esto, pero el juego tiene un grupo de jugadores muy intenso y leal. Están muy comprometidos y jugarán durante horas. La compañía ha probado esto en algunas tiendas y, de nuevo, ha demostrado generar tráfico y un compromiso sólido. Hay excelentes maneras de monetizar esto a través de ventas de artículos de colección y productos relacionados D&D. Además, con personas intensamente involucradas en su entorno durante horas, hay oportunidades potenciales para comercializar otros productos o tal vez vender bebidas y papas fritas monstruosas.

Ligas menores de Esports. Esto es difícil de cuantificar, pero con el alcance de la empresa y su compromiso con los jugadores de núcleo duro, proporciona una propuesta interesante.

jugadores profesionales. Al parecer, ver a otros jugar es una actividad tan grande como los juegos en sí. GME se encuentra en una posición única con sus nuevas tiendas GME 2.0 para impulsar este compromiso. Podrían traer profesionales del juego para dar clases y dar consejos. Cuando ATVI o EA lanzan un nuevo juego, podría funcionar con GME para organizar eventos exclusivos en los que los jugadores profesionales entren en GME y jueguen los nuevos juegos. Se me ocurren algunas maneras mejores de ponerme al frente de potencialmente miles de jugadores duros y casuales.

Factores de riesgo

1. De cualquier manera que lo rebajes, los primeros seis meses del calendario 2020 se verán muy mal desde una perspectiva de titular financiero. Los ingresos disminuirán sustancialmente año tras año, al igual que las ganancias. Es probable que estos titulares alimenten el consenso de que GME está condenada al fracaso.

2. Algo cambia con respecto a las versiones de consola. Aunque tanto Sony como Microsoft han anunciado que sus nuevas consolas respectivas se lanzarán en el cuarto trimestre de 2020, no hay nada escrito en piedra. Si se produjera un cambio drástico en el calendario, esto podría ejercer presión financiera sobre GME para que hiciera la transición de su negocio mucho más rápido de lo esperado y le proporcionara un colchón de efectivo mucho más pequeño.

3. La administración falla en encontrar el éxito en la transformación del negocio. Todos los nuevos conceptos fallan, y la empresa se queda con pocas opciones para contrarrestar los descensos en el negocio heredado.

4. La compañía decide no volver a comprar más acciones. Esto cambiaría drásticamente mi perspectiva de PI, ya que el denominador sería mucho más alto. Financieramente, esto dejaría el balance de la compañía con sustancialmente más efectivo que probablemente se invertiría en las nuevas líneas de negocio.

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