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Thèse

GameStop – Les Ours Ont Raison: L’Activité Physique Est un Mégot de Cigarette

Je pense que les taureaux et les ours se sont endormis sur GameStop (GME), se concentrant trop sur l’argument hérité tout en ignorant une transition silencieuse qui prend forme. Ce que j’espère faire avec cette recherche, c’est mettre en évidence le potentiel d’une transformation chez GameStop, qui, en cas de succès, pourrait récompenser généreusement les investisseurs.

L’opinion générale sur GME est qu’il sera le principal perdant car la livraison numérique prend des parts de marché dans le monde du jeu vidéo, d’autant plus que les activités lucratives de jeux d’occasion de GameStop se tarissent. Je ne discuterai pas du tout de ce point; je vais laisser les ours avoir leur gâteau. Je pense que l’activité héritée de GME est à risque majeur, et bien qu’elle devrait rebondir considérablement de novembre 2020 à la mi-2021, elle connaîtra probablement un déclin permanent après cela. Nous pouvons argumenter sur la portée de cette baisse jusqu’à ce que nous soyons bleus, mais je suppose que le premier 60% se produira rapidement et que le reste prendra une pente plus progressive vers le bas.

Une autre opinion négative est qu’il s’agit probablement du dernier cycle de la console (avec les jeux physiques), et bien que GME en bénéficiera et que le stock soit bon marché, l’entreprise se verra attribuer un multiple zéro et la hausse sera rapide et de courte durée. Je suis d’accord avec ce point de vue à 100%. Cependant, que se passe-t-il si la nouvelle équipe de gestion axée sur le laser prend ce cycle de console à venir et l’utilise pour refaire l’empreinte du magasin afin de saisir ce qui pourrait être l’opportunité de marché la plus excitante de la prochaine décennie: le jeu interactif / social.

Je pense en un mot que l’histoire se résume à:

• 1. Comment la direction positionne-t-elle GME pour tirer parti de manière opportuniste de ce cycle de console à venir afin de s’engager étroitement avec les amateurs de jeux hardcore et occasionnels.
• 2. Tirez parti de cet engagement ci-dessus pour densifier le parc de magasins restant en sites de jeu positionnés pour bénéficier d’un paysage de jeu en évolution rapide.

L’opportunité de jeu

GME a une tâche capitale devant elle, mais il a deux luxes majeurs qui rendent possible une grande surprise à la hausse. Premièrement, le marché final (jeu) est absolument massif, approchant les 150 milliards de dollars. Et deuxièmement, ce marché se développe rapidement partout dans le monde avec des milliards de personnes jouant à des jeux sur leurs téléphones, PC et / ou consoles. GME a déjà établi des relations avec 60 millions de joueurs engagés grâce à son programme de récompenses PowerUp. Cela deviendra un atout clé à mesure que l’entreprise se transformera pour exploiter certaines des nouvelles tendances passionnantes du jeu.

Gamestop est idéalement placé pour devenir le nouveau centre social / culturel pour les joueurs. La société teste actuellement ses concepts GME 2.0 à Tulsa, en Oklahoma. marché. Jusqu’à présent, les commentaires ont été positifs et l’entreprise apprend de précieuses informations sur la façon dont elle peut tirer parti de ces résultats pour remodeler sa flotte de magasins dans le monde entier. Les nouveaux magasins sont élégants et élégants, avec beaucoup moins d’encombrement des stocks. Je recommande fortement aux investisseurs d’écouter la dernière présentation de la société à ICR pour obtenir plus d’informations sur les nouveaux concepts de magasins et les initiatives complémentaires.

J’ai entendu à maintes reprises que les milléniaux veulent des expériences, et c’est là que GME a l’occasion de faire pivoter l’entreprise pour englober quelque chose de plus qu’une simple transaction. Vous n’irez plus à GME pour acheter des jeux, mais pour obtenir du contenu numérique exclusif, interagir avec des amis dans des arènes de jeu où vous apprenez de nouvelles compétences et affronter d’autres équipes dans des villes rivales. Cela amène du trafic vers les magasins, où les enfants, les adolescents et les jeunes adultes sont intensément engagés pendant des heures. Trouvez-moi toute autre activité qui peut enfermer les gens aussi longtemps que le jeu. GME peut-il monétiser cet engagement énorme ? Je n’en ai aucune idée, mais avec le stock à 60% de la trésorerie de fin d’année, je dirais que vous payez zéro pour voir si l’un des nouveaux concepts commence à porter ses fruits.

Nouvelle direction

GameStop a apporté des changements importants à la haute direction, avec l’arrivée de George Sherman (PDG) et James Bell (directeur financier). Alors que la dernière équipe de direction a essayé de se diversifier hors du jeu, la nouvelle équipe de direction a embrassé le marché du jeu et comprend qu’avec les bonnes mesures, elle pourrait se tailler une part très lucrative d’un marché de plus de 150 milliards de dollars qui devrait se développer à plus du double du PIB dans un avenir prévisible. Je crois que la direction fait un excellent travail pour équilibrer les ressources de l’entreprise alors qu’elle se positionne pour le nouveau cycle de la console tout en gardant une attention égale sur la façon dont l’écosystème du jeu évolue et ce qu’elle doit faire pour évoluer et réussir. Ce qui est également sous-estimé, c »est M. Le réalignement de Sherman sur le noyau, qui permettra un meilleur flux de trésorerie et une plus grande flexibilité commerciale. La direction comprend que GME 1.0 est en train de se lever, mais reconnaît que le soleil peut se lever à nouveau avec GME 2.0. N’oublions pas que Netflix livrait des DVD par la poste.

Partenariats fournisseurs

C’est une autre opportunité monstrueuse pour GME. Je crois que si GME commence à montrer des preuves tangibles qu’il conduit un client plus engagé dans son magasin pour de nouvelles expériences, les éditeurs de jeux et les fabricants de consoles voudront participer. Des entreprises comme Activision (ATVI) ou Electronic Arts (EA) pourraient s’associer à des magasins afin de présenter leurs jeux ou d’essayer de nouveaux concepts. On estime que les grands éditeurs dépensent entre 100 et 300 millions de dollars pour commercialiser de nouveaux jeux à succès. Y aurait-il une meilleure opportunité de faire de la publicité et de promouvoir votre produit si vous étiez Electronic Arts qu’un magasin Gamestop 2.0 qui a des enfants aux joueurs inconditionnels engagés dans leurs magasins pendant des heures avec des jeux, des apprentissages ou des tournois? Peut-être qu’ATVI paie 5 millions de dollars pour être le seul fournisseur de 100 magasins pendant un mois et attire des joueurs professionnels pour des conseils, etc. Il y a tellement de façons d’écorcher le chat ici, mais les opportunités de monétiser ces relations entre les éditeurs et les fabricants de consoles pourraient éclipser 100 millions de dollars par an de revenus à forte marge.

Une autre possibilité à laquelle j’attribue une valeur nulle est que GME travaille avec les éditeurs et les fabricants de consoles pour devenir la maison de commerce des jeux numériques d’occasion. GME pourrait être en mesure de créer une plate-forme neutre (centre d’échange) et de facturer des frais nominaux (0$.50) pour faciliter les transactions. Les éditeurs garderaient les bénéfices et créeraient une valeur résiduelle pour leurs jeux numériques. Tout le monde gagnerait.

La configuration du commerce / investissement

Je pense que le GME représente une valeur convaincante à 50% du cash avec des catalyseurs très définis à venir l’année prochaine. Nous savons que la période allant du quatrième trimestre fiscal de 2020 au troisième trimestre fiscal de 2021 sera mauvaise. Les chiffres seront terribles, mais je pense que l’entreprise continuera à générer des liquidités substantielles pendant cette période grâce à la rationalisation des produits et à la gestion des stocks. La société profitera également de cette occasion pour racheter des actions et pourrait entrer dans le cycle de la console cet automne avec seulement 25 à 30 millions d’actions en circulation.

Je m’attends à ce que ce cycle de console soit solide, mais très probablement, il ne sera pas à la hauteur des cycles passés en ce qui concerne le bénéfice de GME. Cela étant dit, cela améliorera considérablement les bénéfices de l’entreprise pendant au moins deux ans. C’est tout le but de ma thèse de taureau. L’entreprise n’est pas sous le feu des projecteurs, elle a le bilan et un cycle de console qui lui fournira deux à trois ans pendant lesquels elle pourra faire les meilleurs choix absolus et pragmatiques pour se transformer en GME 2.0.

J’ai essayé de modéliser le cycle de la console, sans aucun bénéfice des nouvelles initiatives. Je suppose des baisses significatives jusqu’au quatrième trimestre fiscal de 2021, lorsque les chiffres rebondissent pendant quatre à six trimestres, suivis d’une baisse probablement permanente des aspects hérités de l’entreprise (la pente est sujette à débat, mais n’a plus de sens si l’un des nouveaux concepts de l’entreprise gagne du terrain). Je suppose également que la société continue de fermer lentement des magasins, bénéficiant dans une faible mesure du côté des coûts. Compte tenu de la santé du bilan, des avantages de la détente du fonds de roulement et de l’augmentation des flux de trésorerie du cycle de la console, je suppose que la société continue de racheter des actions.

Après 2022, les revenus tirés des secteurs d’activité existants diminueront probablement considérablement, de sorte que la mesure dans laquelle la direction peut se tailler une position à long terme dans l’une des plus grandes opportunités de marché sur le marché dira le prochain chapitre de cette saga. Si votre réponse est qu’il n’y a aucune opportunité, il est peut-être toujours logique d’être court. Mais si c’est 10%, ou peut-être 25%, GME pourrait devenir intéressant très rapidement.

Autres considérations

L’histoire du GME exige que les investisseurs se détachent de quelque chose qui est simplement supposé être une donnée. J’espérais transformer le processus de pensée. Voici quelques autres éléments que les investisseurs devraient prendre en compte lors de la diligence raisonnable.

Essayez avant d’acheter. Cela peut sembler trivial, mais cela pourrait aider à susciter un engagement important des clients. Pensez au nombre de personnes qui traînent dans les magasins Apple et qui consultent des produits avec peu d’intention d’acheter. Ceci est important pour l’engagement, rester proche du client et fidéliser la marque. Cela pourrait également jouer dans les mains de GME en aidant à monétiser le client de nombreuses façons avec leurs partenariats fournisseurs.

Dette. GME a actuellement 419 millions de dollars d’obligations en circulation. Les obligations arrivent à échéance l’année prochaine (2021). Je suis convaincu que la société retirera environ 120 millions de dollars de cette somme et refinancera le solde au cours des deux à quatre prochains mois. Il y a évidemment un certain risque ici, mais je pense que l’entreprise a un marché pour son papier et que GME devrait être en mesure de refinancer une bonne partie de ce solde.

Coût de dé-densification et de remodelage. Le coût global de dé-densification de la flotte de magasins devrait être minime car la durée moyenne de location de l’entreprise n’est que de 18 mois. Il peut réduire son nombre de magasins à un clip rapide avec un coût minimal. La transformation des magasins restants en concepts GME 2.0 sera plus impliquée et le coût est inconnu. Compte tenu de la très petite superficie des magasins, cette dépense devrait être gérable, mais elle enlèvera du capital à d’autres initiatives et améliorera la répartition du capital.

Programmation du jeu. L’entreprise a récemment organisé un cours de programmation dans l’un de ses magasins d’essai. Cela s’est avéré extrêmement réussi. Cela ne devrait pas être considéré comme un faiseur d’argent significatif, mais plutôt comme une autre façon de garder les gens engagés avec le nouveau concept de carrefour social / culturel. Ce que je trouve le plus convaincant à propos de cette initiative, c’est qu’elle pourrait amener GME devant un public plus jeune, c’est-à-dire la prochaine génération de passionnés de jeux vidéo. J’ai pu voir cette initiative être populaire auprès d’un groupe de 12 à 16 ans par rapport à l’esport et à la foule D&D, qui tombe probablement dans la population des 18 ans et plus.

Donjons &Dragons. La plupart en riront, mais le jeu a un groupe de joueurs très intense et loyal. Ils sont très engagés et joueront pendant des heures. La société a testé cela dans certains magasins, et encore une fois cela s’est avéré générer du trafic et un engagement solide. Il existe d’excellents moyens de monétiser cela grâce à la vente d’objets de collection et de produits D& D associés. De plus, avec des personnes intensément engagées dans votre environnement pendant des heures, il existe des opportunités potentielles de commercialiser d’autres produits ou peut-être de vendre des boissons et des frites monstres.

Ligues mineures d’esports. C’est difficile à quantifier, mais avec la portée de l’entreprise et son engagement de joueur acharné, nous proposons une proposition intéressante.

Joueurs professionnels. Apparemment, regarder les autres jeux est une activité aussi importante que le jeu lui-même. GME occupe une position unique avec ses nouveaux magasins GME 2.0 pour stimuler cet engagement. Ils pourraient faire venir des professionnels du jeu pour donner des cours et fournir des conseils. Lorsque ATVI ou EA lance un nouveau jeu, il pourrait fonctionner avec GME pour organiser des événements exclusifs où les joueurs professionnels entrent dans GME et jouent aux nouveaux jeux. Je peux penser à quelques meilleures façons de me retrouver devant potentiellement des milliers de joueurs hardcore et occasionnels.

Facteurs de risque

1. De toute façon, les six premiers mois du calendrier 2020 auront l’air très mauvais d’un titre financier prospectif. Le chiffre d’affaires sera en baisse substantielle d’une année sur l’autre, tout comme les bénéfices. Ces titres sont susceptibles d’alimenter le consensus selon lequel le GME est condamné.

2. Quelque chose change par rapport aux versions de la console. Bien que Sony et Microsoft aient annoncé que leurs nouvelles consoles respectives sortiront au quatrième trimestre de 2020, il n’y a rien qui soit écrit dans la pierre. S’il y avait un changement d’échéancier spectaculaire, cela pourrait exercer une pression financière sur GME pour qu’elle transfère ses activités beaucoup plus rapidement que prévu et lui fournisse un coussin de trésorerie beaucoup plus petit.

3. La direction ne parvient pas à réussir à transformer l’entreprise. Tous les nouveaux concepts échouent et l’entreprise n’a que peu d’options pour contrer les baisses de l’activité existante.

4. La société décide de ne plus racheter d’actions. Cela changerait radicalement mes perspectives d’EPS car le dénominateur serait beaucoup plus élevé. Sur le plan financier, cela laisserait au bilan de la société beaucoup plus de liquidités qui seraient probablement investies dans les nouveaux secteurs d’activité.

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