Låt oss vara tydliga: Slack som ett offentligt företag idag är värt dubbelt vad det senast värderades till som ett privat företag. Under sin augusti 2018-serie H gav Slacks höjning på 427 miljoner dollar en värdering efter pengar på drygt 7 miljarder dollar. Från och med i morse är den produktivitetsfokuserade teknikbutiken värd 13, 2 miljarder dollar.

prenumerera på Crunchbase Daily

de flesta företag skulle döda för liknande värdeskapande. Slack är dock på en knepig plats. Efter att ha satt ett referenspris på $26 per aktie för sin direkta notering och handlat så högt som $42, har aktien snabbt förlorat höjden. Faktum är att Slack-aktier har fallit under $25 per aktie, vilket minskar dess värde till de tidigare nämnda $ 13 miljarder.

Slack, en gång en privat marknad älskling håller nu en svårare körning som ett offentligt företag. Dess senaste vinstsamtal drev sina aktier ner med 15 procent innan de återhämtade sig till en ensiffrig procentuell förlust. Senare avskrivs företagets eget kapital ändå och faller från en pre-earnings $31 till veckans sub – $25-sortiment.

en bra fråga är varför; varför faller Slacks lager? Det verkar finnas några möjliga orsaker, inklusive Microsoft, en bredare SaaS-omprissättning och chansen att Slacks offentliga marknadsvärdering helt enkelt kom bort från den. Vi tittar på var och en och relaterar situationen tillbaka till startups när vi går.

tre Whys

För att sammanfatta våra tre tankar kan Slacks offentliga marknadsnedgångar byggas på rädslan att Microsoft kommer att störa sin tillväxtprofil med sin konkurrerande Teams-produkt, att SaaS-företag (software-as-a-service) ser en bredare omprissättning av sina intäkter (SaaS-företag värderas till multiplar av intäkter istället för en multiplikation av vinst), eller att Slack helt enkelt övervärderades av offentliga marknadsinvesterare när den först började handla.

Microsoft

Redmond är inte intresserad av att låta Slack gräva sig in i produktivitetsstacken för nästa företagsgeneration. Vi har täckt Microsofts team push här på Crunchbase News i flera år och noterar att det större företaget arbetade hårt för att växa sitt interna kommunikationsverktyg efter att ha gått på att köpa Slack i år tidigare.

det finns inget perfekt sätt att mäta investerarnas känslor i förhållande till en enda ide. Men det är svårt att se hur offentliga investerare kan vara alltför oroliga för Teams och Microsoft idag, med tanke på de senaste Slack-prestandasiffrorna.efter att ha rapporterat 58 procent omsättningstillväxt under det senaste kvartalet rapporterade Slacks CFO Allen Shim följande om stora konton (den mycket marknadskategori som vi antar att Microsofts Teams-produkt skulle göra bäst bland):

vi fortsätter att fokusera på expansion inom befintliga kunder och växa vår stora företagskundbas och avslutade kvartalet med 720 betalda kunder större än $100,000 i årliga återkommande intäkter, vilket är upp till 75% jämfört med föregående år.

det är trevligt och hälsosamt. Oavsett vilken inverkan Microsoft har på Slack, och det måste ha åtminstone några, oavsett vad folk fortsätter att berätta för mig på Twitter, verkar det inte vara existentiellt för tillväxten på kort sikt.

för startups indikerar ovanstående att även när en befintlig teknik behemoth kommer in på din marknad aggressivt, finns det fortfarande utrymme för dig förutsatt att ditt varumärke är starkt. Slack är ett verb; lag är en konkurrent.

SaaS Omprissättning

Software-as-a-service företag har repriced av marknaden under de senaste veckorna, men inte mycket. Vi har täckt den lilla nedgången i värdet av SaaS-intäkter och noterar att från ett högt värde på 11x företagsvärde/intäkter har marknaden modererats till 10x.

men flera data från Bessemer cloud index gör bara klart vad vi kan se på marknaderna. Samma index har varit mestadels platt under de senaste kvartalen medan de företag som utgör indexet har vuxit. Det sätter naturligt nedåtgående tryck på intäktsmultiplar. Men likväl är den långsamma förändringen i värdet av SaaS-intäkterna otillräcklig för att förklara Slacks värdeförändringar.

för startups är takeaway från ovanstående att offentliga marknader fortfarande värderar SaaS-företag högt, åtminstone jämfört med historiska normer. Det är välkomna nyheter för snabbt växande privata företag som säljer kod istället för widgets.

för dyrt?

Låt oss se om Slack värderas mer rikt nu än tidigare på intäktsbasis, och hur det kan stapla upp till kamrater.

som vi ofta gör med SaaS-företag använder vi kvartalsintäkterna som grunden för våra arr-beräkningar. Detta blandar några engångsintäkter i figuren, men det är det bästa vi kan göra när det gäller Slack. Följande är företagets intäktsresultat för de senaste fyra kvartalen och dess underförstådda ARR:

• Slack Q3 2018 intäkter: $105.6 miljoner ($422.4 miljoner ARR)
• Slack Q4 2018 intäkter: $122.0 miljoner ($488 miljoner ARR)
• Slack Q1 2019 intäkter: $134.8 miljoner ($539.2 miljoner ARR)
• Slack Q2 2019 intäkter: $145.0 miljoner ($600 miljoner arr)

som vi kan se har Slack snabbt ökat sina GAAP-intäkter och dess underförstådda arr.

minns att Slack var värt cirka 7,1 miljarder dollar i Q3 2018 och är värt cirka 13,2 miljarder dollar idag. Med hjälp av företagets Q3 2018 och Q2 2019 ARR-nummer, vilken värdering (löst) ger den mer attraktiva (lägre) multipeln?

• Slack Q3 2018 underförstådd arr-multipel: 16.9 x
• Slack Q2 2019 underförstådd ARR-multipel: 22x

som du kan se är Slacks ARR-multipel idag högre än den var. Och både dess Q3 2018 och Q2 2019 ARR multiplar är långt över vad Bessemer index sportar. (Observera: vi kan inte direkt jämföra resultaten eftersom vi gör arr-beräkningar med marknadslock på ena sidan och företagsvärde/intäkter på den andra. Men gapet är tillräckligt stort för att visa Slack som en outlier.)

minns nu att Slack var värt mycket mer för några månader sedan. Det betyder att dess ARR-multipel var ännu högre tidigare. Slacks nedgångar känns därför mycket mer som att företaget närmar sig marknadsnormerna än att det avvisas av offentliga investerare. Du kan helt enkelt inte säga att Slack dissed av offentliga investerare när det fortfarande är rikt värderat jämfört med sina comps.

lektionerna för nystartade företag i ovanstående är att topp-tier SaaS företag kan kommandot starka intäkter multiplar, men att de inte är obegränsade. Oavsett vem du är.

Wrapping Up

igår delade Jeff Richards, en managing partner på GGV Capital ett diagram med Crunchbase News (här) som detaljerade premien som snabbare växande SaaS-företag njuter av över sina långsammare växande kamrater. I detta sammanhang kan vi lägga till en slutlig rynka till Slacks intäkter flera nedgångar.

det är helt rimligt att säga att Slacks fallande nettoretention (från 138 procent i kvartalet som slutade April 2019 till 136 procent i kvartalet som slutade juli 2019) innebär en långsammare framtida tillväxttakt. Och det orsakar investerare att reprice Slack nedåt, i likhet med vad Richards diagram skulle leda oss att förstå.men Slack är fortfarande ett rikt värderat SaaS-företag som sätter upp snabb tillväxt från en förmögenhetsposition. företaget har mer pengar än det järnhaltiga finansinstitutet. Så medan Slacks fallande aktiekurs ger bra rubriker, vid närmare titt verkar situationen vara mer återgång till sinnen än dramatisk diss.

Illustration: Li-Anne Dias.