lad os være klare: Slack som et offentligt selskab i dag er værd omkring det dobbelte, hvad det sidst blev værdsat som et privat selskab. I løbet af sin serie H i August 2018 gav Slacks $427 millioner rejse det en værdiansættelse efter penge på lidt over $7 milliarder. Fra i morges er den produktivitetsfokuserede teknologibutik værd $13.2 milliarder.

Abonner på Crunchbase Daily

de fleste virksomheder ville dræbe for lignende værdiskabelse. Slack er dog i et vanskeligt sted. Efter at have indstillet en referencekurs på $26 pr.aktie for sin direkte notering og handlet så højt som $42, har aktien hurtigt mistet højden. Faktisk er Slack-aktier faldet under $25 pr.

Slack, når en privat marked skat nu er vedvarende en vanskeligere køre som et offentligt selskab. Dens seneste indtjeningsopkald skubbede sine aktier ned med 15 procent, før de kom sig til et enkeltcifret procentvis tab. Senere afskrives firmaets egenkapital alligevel og falder fra en førindtjening $31 til denne uges sub-$25-rækkevidde.

et godt spørgsmål er hvorfor; hvorfor falder Slacks lager? Der synes at være et par mulige årsager, herunder Microsoft, en bredere Saas repricing, og chancen for, at Slacks offentlige markedsvurdering simpelthen kom væk fra det. Vi kigger på hver og relaterer situationen tilbage til startups, mens vi går.

tre hvorfor

for at opsummere vores tre tanker kunne Slacks fald i det offentlige marked bygges på frygt for, at Microsoft vil sløve sin vækstprofil med sit konkurrerende Teams-produkt, at SaaS-virksomheder ser en bredere repricing af deres indtægter (SaaS-virksomheder værdiansættes til multipla af indtægter i stedet for en multiplikation af overskud), eller at Slack simpelthen blev overvurderet af investorer på det offentlige marked, da det først begyndte at handle.

Microsoft

Redmond er ikke interesseret i at lade Slack grave sig ind i produktivitetsstakken i den næste virksomhedsgeneration. Vi har dækket Microsofts Teams push her på Crunchbase nyheder i årevis og bemærkede, at det større firma arbejdede hårdt for at vokse sit interne kommunikationsværktøj efter at have videregivet at købe Slack i de forløbne år.

der er ingen perfekt måde at måle investorstemning i forhold til en enkelt ide. Men det er svært at se, hvordan offentlige investorer kunne være alt for bekymrede for Teams og Microsoft i dag, givet de seneste Slack-præstationstal.

efter at have rapporteret 58 procent omsætningsvækst i det seneste kvartal rapporterede Slacks CFO Allen Shim følgende vedrørende store konti (den meget markedskategori, vi antager, at Microsofts Teams-produkt ville gøre det bedst blandt):

Vi forbliver fokuseret på ekspansion inden for eksisterende kunder og voksende vores store virksomhedskundebase og sluttede kvartalet med 720 betalte kunder større end $100.000 i årlig tilbagevendende omsætning, hvilket er op til 75% Fra år til år.

det er dejligt og sundt. Uanset hvilken indflydelse Microsoft har på Slack, og det skal have mindst nogle, uanset hvad folk fortsætter med at fortælle mig på kvidre, ser det ikke ud til at være eksistentielt for vækst på kort sigt.

for startups indikerer ovenstående, at selv når en etableret teknologibehemoth kommer aggressivt ind på dit marked, er der stadig plads til dig, forudsat at dit brand er stærkt. Slack er et verbum; hold er en konkurrent.

SaaS Repricing

programmel-som-en-service virksomheder er blevet repriceret af markedet i de seneste uger, men ikke meget. Vi har dækket det lille fald i værdien af SaaS-omsætningen og bemærker, at markedet fra en høj på 11 gange virksomhedsværdi/omsætning er modereret til 10 gange.

men de mange data fra Bessemer cloud-indekset gør det klart, hvad vi kan se på markederne. Det samme indeks har for det meste været fladt i de sidste par kvartaler, mens de virksomheder, der udgør indekset, er vokset. Det sætter naturligt nedadgående pres på indtægter multipla. Men alligevel er den langsomme ændring i værdien af SaaS-omsætningen utilstrækkelig til at forklare Slacks værdiændringer.

for startups er afhentningen fra ovenstående, at offentlige markeder stadig værdsætter SaaS-virksomheder højt, i det mindste sammenlignet med historiske normer. Det er velkomne nyheder for hurtigt voksende private virksomheder, der sælger kode i stedet for kontroller.

overpris?

lad os se, om Slack er værdsat mere rigt nu end før på indtægtsbasis, og hvordan det kan stable op til jævnaldrende.

som vi ofte gør med SaaS-virksomheder, bruger vi dets kvartalsvise omsætning som grundlaget for vores ARR-beregninger. Dette blander nogle engangsindtægter i figuren, men det er det bedste, vi kan gøre i tilfælde af Slack. Det følgende er virksomhedens indtægtsresultater for de sidste fire kvartaler og dets underforståede ARR:

• Slack 3.kvartal 2018 omsætning: $105,6 millioner ($422,4 millioner ARR)
• Slack 4. kvartal 2018 omsætning: $122,0 millioner ($488 millioner ARR)
• Slack 1. kvartal 2019 omsætning: $134,8 millioner ($539,2 millioner ARR)

li>

• Slack 2. kvartal 2019 omsætning: $145,0 millioner ($600 millioner arr)

som vi kan se, har Slack hurtigt vokset sin GAAP-omsætning og dens underforståede arr.

Husk, at Slack var værd omkring $7.1 milliarder i 3.kvartal 2018, og er værd omkring $13.2 milliarder i dag. Ved hjælp af firmaets arr-numre i 3. kvartal 2018 og 2. kvartal 2019, hvilken værdiansættelse (løst) giver det mere attraktive (lavere) multiplum?

• Slack 3.kvartal 2018 implicit ARR multiple: 16.9
• Slack 2. kvartal 2019 implicit ARR multiple: 22

som du kan se, er Slacks ARR multiple i dag højere end det var. Og både dens 3.kvartal 2018 og 2. kvartal 2019 ARR multipla er langt over, hvad Bessemer indeks sport. (Bemærke: vi kan ikke direkte sammenligne resultaterne, da vi laver ARR-beregninger ved hjælp af markedsdækning på den ene side og virksomhedsværdi/omsætning på den anden. Men kløften er stor nok til at vise slap som en outlier.)

husk nu, at Slack var langt mere værd for et par måneder siden. Det betyder, at dens ARR-multiple var endnu højere før. Slacks fald føles derfor meget mere som firmaet, der kommer tættere på markedsnormer, end det afvises af offentlige investorer. Du kan simpelthen ikke sige, at Slack bliver dissed af offentlige investorer, når det stadig er rigt værdsat i forhold til dets comps.

lektionerne for startups i ovenstående er, at top-tier SaaS-virksomheder kan kommandere stærke indtægtsmultipler, men at de ikke er ubegrænsede. Uanset hvem du er.

indpakning

I går delte Jeff Richards, en administrerende partner hos GGV Capital et diagram med Crunchbase nyheder (her), der Detaljerede den præmie, som hurtigere voksende SaaS-virksomheder nyder over deres langsommere voksende jævnaldrende. I denne sammenhæng kan vi tilføje en endelig rynke til Slacks omsætning flere fald.

det er helt rimeligt at sige, at Slacks faldende nettoopbevaringsrate (fra 138 procent i kvartalet, der slutter April 2019 til 136 procent i kvartalet, der slutter juli 2019) indebærer en langsommere fremtidig vækstrate. Og det får investorer til at reprice Slack nedad, svarende til hvad Richards’ diagram ville føre os til at forstå.

men Slack er stadig et rigt værdsat SaaS-selskab, der sætter hurtig vækst fra en velstandsposition; virksomheden har flere kontanter end den jernholdige finansielle institution. Så mens Slacks faldende aktiekurs giver gode overskrifter, ser situationen ud til at være mere tilbagevenden til sanser end dramatisk diss.

Illustration: Li-Anne Dias.