Lassen Sie uns klarstellen: Slack als öffentliches Unternehmen ist heute etwa doppelt so viel wert wie zuletzt als privates Unternehmen. Während der Serie H im August 2018 erzielte Slack mit einer Kapitalerhöhung von 427 Millionen US-Dollar eine Bewertung von etwas mehr als 7 Milliarden US-Dollar. Ab heute Morgen ist der produktivitätsorientierte Technologie-Shop im Wert von $ 13,2 Milliarden.

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Die meisten Unternehmen würden für eine ähnliche Wertschöpfung töten. Slack befindet sich jedoch an einer schwierigen Stelle. Nach der Festlegung eines Referenzpreises von 26 USD pro Aktie für die direkte Notierung und einem Handel von bis zu 42 USD hat die Aktie schnell an Höhe verloren. Tatsächlich sind die Slack-Aktien unter die Marke von 25 US-Dollar pro Aktie gefallen und haben ihren Wert auf die zuvor erwähnten 13 Milliarden US-Dollar gesenkt.

Slack, einst ein Liebling des privaten Marktes, erlebt jetzt einen schwierigeren Lauf als ein öffentliches Unternehmen. Der jüngste Gewinnaufruf drückte die Aktie um 15 Prozent, bevor sie sich auf einen einstelligen prozentualen Verlust erholte. Später wertete das Eigenkapital des Unternehmens trotzdem ab und fiel von 31 USD vor dem Gewinn auf den Sub-25-Bereich dieser Woche.

Eine gute Frage ist warum; Warum fällt die Aktie von Slack? Es scheint ein paar mögliche Gründe zu geben, darunter Microsoft, eine breitere SaaS-Neubewertung und die Chance, dass die öffentliche Marktbewertung von Slack einfach davongekommen ist. Wir werden einen Blick auf jeden werfen und die Situation auf Startups zurückführen.

Drei Gründe

Um unsere drei Gedanken zusammenzufassen, könnte der Rückgang des öffentlichen Marktes von Slack auf der Befürchtung beruhen, dass Microsoft sein Wachstumsprofil mit seinem konkurrierenden Teams-Produkt abstumpfen wird, dass Software-as-a-Service (SaaS) -Unternehmen eine breitere Neubewertung ihrer Einnahmen sehen (SaaS-Unternehmen werden mit einem Vielfachen des Umsatzes bewertet, anstatt mit einer Multiplikation des Gewinns), oder dass Slack von Investoren des öffentlichen Marktes einfach überbewertet wurde, als es anfing zu handeln.

Microsoft

Redmond ist nicht daran interessiert, dass Slack sich in den Produktivitätsstapel der nächsten Unternehmensgeneration eingraben kann. Wir haben Microsofts Teams Push hier bei Crunchbase News seit Jahren behandelt und festgestellt, dass das größere Unternehmen hart daran arbeitete, seine internen Kommunikationstools zu erweitern, nachdem es in den vergangenen Jahren Slack gekauft hatte.

Es gibt keine perfekte Möglichkeit, die Anlegerstimmung in Bezug auf eine einzelne Idee zu messen. Aber es ist schwer zu sehen, wie öffentliche Investoren angesichts der jüngsten Slack-Performance-Zahlen heute übermäßig besorgt über Teams und Microsoft sein könnten.

Nachdem der CFO von Slack im letzten Quartal ein Umsatzwachstum von 58 Prozent gemeldet hatte, berichtete Allen Shim Folgendes über Großkunden (die Marktkategorie, unter der wir davon ausgehen, dass das Microsoft Teams-Produkt am besten abschneiden würde):

Wir konzentrieren uns weiterhin auf die Expansion bestehender Kunden und das Wachstum unseres großen Unternehmenskundenstamms und beendeten das Quartal mit 720 bezahlten Kunden mit einem jährlichen wiederkehrenden Umsatz von mehr als 100.000 US-Dollar, was einem Anstieg von 75 % im Jahresvergleich.

Das ist schön und gesund. Unabhängig davon, welche Auswirkungen Microsoft auf Slack hat, und es muss zumindest einige haben, unabhängig davon, was mir die Leute auf Twitter immer wieder sagen, scheint es kurzfristig nicht existenziell für das Wachstum zu sein.Für Startups zeigt das oben Gesagte, dass selbst wenn ein etablierter Technologie-Gigant aggressiv in Ihren Markt eintritt, immer noch Platz für Sie ist, vorausgesetzt, Ihre Marke ist stark. Slack ist ein Verb; Teams ist ein Konkurrent.

SaaS Repricing

Software-as-a-Service-Unternehmen wurden in den letzten Wochen vom Markt neu bewertet, aber nicht viel. Wir haben den leichten Rückgang des SaaS-Umsatzes behandelt und festgestellt, dass sich der Markt von einem 11-fachen Unternehmenswert / Umsatz auf das 10-fache abgeschwächt hat.

Aber die zahlreichen Daten aus dem Bessemer Cloud Index machen nur deutlich, was wir auf den Märkten sehen können. Der gleiche Index war in den letzten Quartalen größtenteils flach, während die Unternehmen, aus denen der Index besteht, gewachsen sind. Dies übt einen natürlichen Abwärtsdruck auf die Umsatzmultiplikatoren aus. Trotzdem reicht die langsame Wertänderung der SaaS-Einnahmen nicht aus, um die Wertänderungen von Slack zu erklären.

Für Startups ergibt sich daraus, dass die öffentlichen Märkte SaaS-Unternehmen immer noch sehr schätzen, zumindest im Vergleich zu historischen Normen. Das sind willkommene Neuigkeiten für schnell wachsende private Unternehmen, die Code anstelle von Widgets verkaufen.

Überteuert?

Mal sehen, ob Slack jetzt auf Umsatzbasis reicher bewertet wird als zuvor, und wie sich das gegenüber Peers stapeln kann.

Wie so oft bei SaaS-Unternehmen verwenden wir die vierteljährliche Umsatztabelle als Grundlage für unsere ARR-Berechnungen. Dies fügt einige einmalige Einnahmen in die Figur ein, aber es ist das Beste, was wir im Fall von Slack tun können. Was folgt, sind die Umsatzergebnisse des Unternehmens für die letzten vier Quartale und seine impliziten ARR:

• Slack Q3 2018 Umsatz: $ 105,6 Millionen ($ 422,4 Millionen ARR)
• Slack Q4 2018 Umsatz: $ 122,0 Millionen ($ 488 Millionen ARR)
• Slack Q1 2019 Umsatz: $ 134,8 Millionen ($ 539,2 Millionen ARR)
• Umsatz von Slack Q2 2019: 145,0 Millionen US-Dollar (600 Millionen ARR)

Wie wir sehen können, hat Slack seinen GAAP-Umsatz und seinen impliziten ARR schnell gesteigert.

Denken Sie daran, dass Slack im 3. Quartal 2018 etwa 7,1 Milliarden US-Dollar wert war und heute etwa 13,2 Milliarden US-Dollar wert ist. Welche Bewertung (locker) liefert anhand der ARR-Zahlen des Unternehmens für Q3 2018 und Q2 2019 das attraktivere (niedrigere) Multiple?

• Slack Q3 2018 implizites ARR-Multiple: 16,9x
• Slack Q2 2019 implizites ARR-Multiple: 22x

Wie Sie sehen können, ist das ARR-Multiple von Slack heute höher als es war. Und sowohl die ARR-Multiples von Q3 2018 als auch Q2 2019 liegen weit über dem, was der Bessemer-Index bietet. (Beachten: wir können die Ergebnisse nicht direkt vergleichen, da wir ARR-Berechnungen unter Verwendung der Marktkapitalisierung auf der einen Seite und des Unternehmenswerts / Umsatzes auf der anderen Seite durchführen. Die Lücke ist jedoch groß genug, um Slack als Ausreißer anzuzeigen.)

Erinnern Sie sich nun daran, dass Slack vor ein paar Monaten noch viel mehr wert war. Das bedeutet, dass sein ARR-Multiplikator zuvor noch höher war. Die Rückgänge von Slack fühlen sich daher eher so an, als würde sich das Unternehmen den Marktnormen nähern, als dass es von öffentlichen Investoren abgelehnt wird. Man kann einfach nicht sagen, dass Slack von öffentlichen Investoren ausgegeben wird, wenn es im Vergleich zu seinen Comps immer noch reich bewertet ist.

Die Lektionen für Startups in den oben genannten ist, dass Top-Tier-SaaS-Unternehmen starke Umsatzmultiplikatoren befehlen können, aber dass sie nicht unbegrenzt sind. Egal wer du bist.

Zum Abschluss

Gestern hat Jeff Richards, Managing Partner bei GGV Capital, ein Diagramm mit Crunchbase News (hier) geteilt, in dem die Prämie aufgeführt ist, die schneller wachsende SaaS-Unternehmen gegenüber ihren langsamer wachsenden Kollegen genießen. In diesem Zusammenhang können wir den mehrfachen Umsatzrückgängen von Slack eine letzte Falte hinzufügen.Es ist durchaus vernünftig zu sagen, dass die sinkende Netto-Retentionsrate von Slack (von 138 Prozent im Quartal Ende April 2019 auf 136 Prozent im Quartal Ende Juli 2019) eine langsamere zukünftige Wachstumsrate impliziert. Und das führt dazu, dass die Anleger Slack nach unten korrigieren, ähnlich wie Richards ‚Chart uns zu verstehen geben würde.

Aber Slack ist immer noch ein wertvolles SaaS-Unternehmen, das aus einer Position des Reichtums heraus schnell wächst. Während der fallende Aktienkurs von Slack für gute Schlagzeilen sorgt, scheint die Situation bei näherer Betrachtung eher zur Besinnung zu kommen als dramatisch.

Abbildung: Li-Anne Dias.