Seamos claros: Slack como empresa pública hoy en día vale alrededor del doble de lo que se valoró por última vez como empresa privada. Durante su Serie H de agosto de 2018, el aumento de Slack 427 millones de Slack le dio una valoración post-dinero de poco más de 7 7 mil millones. A partir de esta mañana, la tienda de tecnología enfocada en la productividad tiene un valor de 1 13.2 mil millones.

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La mayoría de las empresas matarían por una creación de valor similar. Slack, sin embargo, está en un punto difícil. Después de establecer un precio de referencia de 2 26 por acción para su cotización directa, y operar hasta 4 42, sus acciones han perdido altitud rápidamente. De hecho, las acciones de Slack han caído por debajo de la marca de 2 25 por acción, reduciendo su valor a los mentioned 13 mil millones mencionados anteriormente.

Slack, una vez un favorito del mercado privado, ahora está soportando una carrera más difícil como empresa pública. Su llamada de ganancias más reciente redujo sus acciones en un 15 por ciento antes de que se recuperaran a un porcentaje de pérdida de un solo dígito. Más tarde, el capital de la empresa se depreció de todos modos, cayendo de un rango de pre 31 antes de las ganancias a menos de 2 25 esta semana.

Una buena pregunta es por qué; ¿por qué está cayendo el stock de Slack? Parece que hay algunas razones posibles, como Microsoft, una revisión de precios de SaaS más amplia y la posibilidad de que la valoración del mercado público de Slack simplemente se alejara de ella. Echaremos un vistazo a cada una y relacionaremos la situación con las nuevas empresas a medida que avanzamos.

Tres porqués

Para resumir nuestros tres pensamientos, las caídas del mercado público de Slack podrían basarse en el temor de que Microsoft disminuya su perfil de crecimiento con su producto de Equipos competidores, de que las empresas de software como servicio (SaaS) estén viendo una revisión más amplia de sus ingresos (las empresas de SaaS se valoran en múltiplos de ingresos en lugar de una multiplicación de ganancias), o de que Slack simplemente estaba sobrevalorado por los inversores del mercado público cuando comenzó a operar.

Microsoft

Redmond no está interesado en permitir que Slack se abra camino en la pila de productividad de la próxima generación corporativa. Hemos cubierto el empuje de los equipos de Microsoft aquí en Crunchbase News durante años, señalando que la compañía más grande estaba trabajando arduamente para hacer crecer sus herramientas de comunicación interna después de pasar a comprar Slack en años anteriores.

No hay una manera perfecta de medir el sentimiento de los inversores en relación con una sola idea. Pero es difícil ver cómo los inversores públicos podrían estar demasiado preocupados por Teams y Microsoft hoy en día, dadas las recientes cifras de rendimiento de Slack.

Después de informar de un crecimiento de los ingresos del 58 por ciento en su trimestre más reciente, el director financiero de Slack, Allen Shim, informó lo siguiente en relación con las cuentas grandes (la categoría de mercado en la que presumiríamos que el producto de Microsoft Teams sería el mejor):

Seguimos enfocados en la expansión dentro de los clientes existentes y en el crecimiento de nuestra gran base de clientes empresariales, y terminamos el trimestre con 720 Clientes de pago superiores a 100 000 USD en ingresos recurrentes anuales, 75% año tras año.

Eso es bueno y saludable. Cualquiera que sea el impacto que Microsoft está teniendo en Slack, y debe tener al menos algunos, independientemente de lo que la gente me siga diciendo en Twitter, no parece ser existencial para el crecimiento a corto plazo.

Para las startups, lo anterior indica que incluso cuando un gigante de la tecnología tradicional entra en su mercado de manera agresiva, todavía hay espacio para usted siempre que su marca sea fuerte. Slack es un verbo; Teams es un competidor.

Reevaluación de SaaS

Las empresas de software como servicio han sido reevaluadas por el mercado en las últimas semanas, pero no mucho. Hemos cubierto la ligera disminución en el valor de los ingresos de SaaS, señalando que de un máximo de 11 veces el valor/ingreso empresarial, el mercado se ha moderado a 10 veces.

Pero los múltiples datos del índice de la nube de Bessemer simplemente dejan claro lo que podemos ver en los mercados. El mismo índice ha sido en su mayoría plano en los últimos trimestres, mientras que las empresas que lo componen han crecido. Eso ejerce una presión natural a la baja sobre los múltiplos de ingresos. Pero de todos modos, el lento cambio en el valor de los ingresos de SaaS es insuficiente para explicar los cambios de valor de Slack.

Para las startups, la conclusión de lo anterior es que los mercados públicos todavía valoran altamente a las empresas SaaS, al menos en comparación con las normas históricas. Esta es una buena noticia para las empresas privadas de rápido crecimiento que venden código en lugar de widgets.

Caro?

Veamos si Slack se valora más ahora que antes sobre la base de los ingresos, y cómo puede compararse con los compañeros.

Como hacemos a menudo con las empresas SaaS, utilizaremos su cuenta de ingresos trimestral como base de nuestros cálculos de ARR. Esto combina algunos ingresos no recurrentes en la cifra, pero es lo mejor que podemos hacer en el caso de Slack. Lo que sigue son los ingresos de la compañía los resultados de los últimos cuatro trimestres, y su implícita ARR:

• Holgura Q3 2018 ingresos: $105.6 millones ($422.4 millones de ARR)
• Holgura T4 2018 ingresos: $122.0 millones (us$488 millones de ARR)
• Holgura Q1 2019 ingresos: $134,8 millones ($539.2 millones de ARR)
• Holgura Q2 2019 ingresos: $145.0 millones de euros (600 millones de dólares ARR)

Como podemos ver, la Holgura se ha convertido rápidamente sus PCGA de ingresos, y su implícita ARR.

Recuerde que Slack valió alrededor de 7 7.1 mil millones en el tercer trimestre de 2018, y vale alrededor de 1 13.2 mil millones en la actualidad. Utilizando los números ARR del tercer trimestre de 2018 y el segundo trimestre de 2019 de la empresa, ¿qué valoración (en términos generales) proporciona el múltiplo más atractivo (más bajo)?

• Múltiplo de ARR implícito de Slack Q3 2018: 16.9 x
• Múltiplo de ARR implícito de Slack Q2 2019: 22x

Como puedes ver, el múltiplo de ARR de Slack de hoy es más alto de lo que era. Y tanto sus múltiplos ARR del tercer trimestre de 2018 como del segundo trimestre de 2019 están muy por encima de lo que ofrece el índice Bessemer. (Nota: no podemos comparar directamente los resultados, ya que estamos haciendo cálculos de ARR utilizando la capitalización de mercado por un lado y el valor/ingresos de la empresa por el otro. Pero la brecha es lo suficientemente grande como para mostrar a Slack como un valor atípico.)

Ahora recuerda que Slack valía mucho más hace unos meses. Eso significa que su múltiplo ARR era aún mayor antes. Por lo tanto, los descensos de Slack se parecen mucho más a la empresa acercándose a las normas del mercado que a ser repudiada por los inversores públicos. Simplemente no se puede decir que Slack está siendo despreciado por los inversores públicos cuando todavía está ricamente valorado en comparación con sus competidores.

Las lecciones para las startups en lo anterior es que las empresas SaaS de primer nivel pueden obtener grandes múltiplos de ingresos, pero que no son ilimitadas. No importa quién seas.

Terminando

Ayer, Jeff Richards, socio gerente de GGV Capital, compartió un gráfico con Crunchbase News (aquí) que detallaba la prima que disfrutan las empresas SaaS de crecimiento más rápido sobre sus pares de crecimiento más lento. En este contexto, podemos añadir una última arruga a las múltiples disminuciones de ingresos de Slack.

Es perfectamente razonable decir que la caída de la tasa de retención neta de Slack (del 138 por ciento en el trimestre que finalizó en abril de 2019 al 136 por ciento en el trimestre que finalizó en julio de 2019) implica una tasa de crecimiento futuro más lenta. Y eso está causando que los inversores vuelvan a valorar la Holgura a la baja, similar a lo que el gráfico de Richards nos llevaría a entender.

Pero Slack sigue siendo una empresa SaaS de gran valor que ofrece un crecimiento rápido desde una posición de riqueza; la compañía tiene más efectivo que la institución financiera ferrosa. Por lo tanto, si bien la caída del precio de las acciones de Slack es un buen titular, al mirar más de cerca la situación parece ser más un retorno a los sentidos que un diss dramático.

Ilustración: Li-Anne Dias.